2013年全球產(chǎn)能過剩加劇。國(guó)內(nèi)氮肥、磷肥新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放,產(chǎn)能過剩矛盾更加突出,不斷走低的國(guó)際價(jià)格快速傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi),氮肥、磷肥產(chǎn)能均出現(xiàn)嚴(yán)重過剩。13年氮肥新增1016萬噸,過剩量2364萬噸;磷肥產(chǎn)能過剩率也超過100%。截至2013年3季度末,化肥企業(yè)虧損面為近三年最高。
剛性需求中長(zhǎng)期存在,農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為支撐化肥的剛性需求主要有以下幾點(diǎn)原因:1)全球糧食供求緊平衡,世界谷物價(jià)格持續(xù)攀升,全球進(jìn)入高糧價(jià)時(shí)代;2)中國(guó)糧食安全形勢(shì)嚴(yán)峻,2012年進(jìn)口谷物和大豆7700萬噸,糧食自給率88%,2013年成為全球最大稻米進(jìn)口國(guó),小麥進(jìn)口創(chuàng)20年新高;3)新型經(jīng)營(yíng)主體涌現(xiàn),2012年底合作社經(jīng)營(yíng)耕地面積達(dá)到1.76億畝。
化肥企業(yè)在未來面臨的機(jī)遇主要是國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)重視程度不斷提高,農(nóng)資投入持續(xù)增加,新型經(jīng)營(yíng)主體將逐步涌現(xiàn);而隨之而來的挑戰(zhàn)就是對(duì)服務(wù)能力提出更高要求。
此外,困擾行業(yè)多年的產(chǎn)能過剩問題仍有加重的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)3-4年后全球氮肥產(chǎn)能過剩將達(dá)到21%,磷肥產(chǎn)能過剩將達(dá)到37%,而鉀肥產(chǎn)能過剩將達(dá)到60%
“肥化并舉”是優(yōu)秀化肥企業(yè)的市場(chǎng)選擇。在供應(yīng)過剩的背景下,行業(yè)整合和公司轉(zhuǎn)型就成為關(guān)鍵。我們認(rèn)為十二五末期,行業(yè)通過兼并重組,大量中小型化肥生產(chǎn)商將不復(fù)存在,而擁有上游資源、營(yíng)銷渠道的優(yōu)質(zhì)龍頭將完成擴(kuò)張。從地域看,大型肥企將向資源地集中,礦肥結(jié)合。而通過研究國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的化肥企業(yè),我們認(rèn)為“肥化并舉”是優(yōu)秀化肥企業(yè)的市場(chǎng)選擇。
投資建議
在香港上市的化肥上市公司中,我們主要看好中國(guó)心連心化肥(1866,買入,目標(biāo)價(jià)2.57港幣)、中化化肥(0297,中性,目標(biāo)價(jià)1.11港幣)和中海石油化學(xué)(3983,中性,目標(biāo)價(jià)4.58港幣)。從受益出口關(guān)稅政策調(diào)整的情況看,中�；瘜W(xué)獲益較大;從公司發(fā)展戰(zhàn)略及上下游一體化的進(jìn)程看,中化化肥較為理想。如果從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及估值角度看,中國(guó)心連心化肥較具優(yōu)勢(shì),但考慮其流動(dòng)性問題一直未能得到妥善解決,我們認(rèn)為短期內(nèi)其股價(jià)大幅上漲的難度較大。
由于中化化肥2013年全年業(yè)績(jī)存在很大不確定性,中海石油化學(xué)目前估值較高,我們將中國(guó)心連心化肥做為該行業(yè)的首選。從歷史表現(xiàn)看,一季度化肥股通常階段性跑贏大市,但考慮到中期該行業(yè)仍處于整合過程中,部分公司可能會(huì)經(jīng)歷整合過程的陣痛,我們給予該行業(yè)“同步大市”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性影響煤炭?jī)r(jià)格,對(duì)氮肥行業(yè)成本構(gòu)成不確定性;2)化肥價(jià)格上漲引發(fā)的政策性風(fēng)險(xiǎn);3)氣候風(fēng)險(xiǎn)
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