隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鞏固，貨幣政策正�；脖惶嵘献h程。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)昨日在IMF“新常態(tài)下的貨幣政策”高層會(huì)議上表示，后危機(jī)時(shí)期，貨幣政策和央行業(yè)務(wù)不會(huì)“原路折返”。
為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，各國(guó)央行采取了大規(guī)模的刺激政策。日本、歐美大開(kāi)貨幣政策“寬松大門”，利率迅速觸及零利率下限(ZLB)，但是資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)使小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)管理愈發(fā)復(fù)雜。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松(QE)、加息預(yù)期升溫，全球經(jīng)濟(jì)逐步邁向后危機(jī)時(shí)期“新常態(tài)”。
該會(huì)議及IMF發(fā)布的備忘錄就此提出幾大核心問(wèn)題：央行在一攬子使命的重壓下能否充分保持獨(dú)立性？溢出效應(yīng)如何把控？國(guó)際貨幣政策合作是否具有價(jià)值？
央行獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)
“曾幾何時(shí)，若在晚宴上提及你是個(gè)央行家，這將成為愉快交談的致命‘殺手’。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)貨幣政策動(dòng)向興致全無(wú)，每次無(wú)外乎上下調(diào)整25個(gè)基點(diǎn)�！崩拥掠哪卣f(shuō)。
斗轉(zhuǎn)星移，央行家在危機(jī)中是絕對(duì)的“主角”，其在穩(wěn)定金融系統(tǒng)上獻(xiàn)策獻(xiàn)力，并在政策行動(dòng)上屢出奇招。當(dāng)前，央行更是面臨一攬子使命，跨度之大將使其獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)。
獨(dú)立性之所以重要，從美聯(lián)儲(chǔ)的一貫表現(xiàn)中便可見(jiàn)一斑。這里說(shuō)的獨(dú)立性是指美聯(lián)儲(chǔ)制定具體政策時(shí)，不受總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的政府行政部門和國(guó)會(huì)的干預(yù)。
首先，貨幣政策獨(dú)立性保證美聯(lián)儲(chǔ)不必成為政府的印鈔機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)能夠獨(dú)立決定是否要購(gòu)買美國(guó)政府債券和購(gòu)買的數(shù)量。若政府開(kāi)支過(guò)度，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有義務(wù)為政府買單，也就避免了通過(guò)惡性通貨膨脹稀釋政府債務(wù)的情況。
此外，獨(dú)立性還意味著，美聯(lián)儲(chǔ)制定政策時(shí)不受總統(tǒng)大選等其他政治因素的影響。一般而言，短期內(nèi)提高通脹可以刺激經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率，這對(duì)于總統(tǒng)連任無(wú)疑是利好。但短期內(nèi)提高通脹雖然會(huì)促進(jìn)暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)繁榮，但會(huì)損害美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
危機(jī)前，維持金融穩(wěn)定曾被認(rèn)為屬于微觀審慎范疇，央行的主要使命是維持中期價(jià)格穩(wěn)定，貨幣政策的角色是金融崩潰后的“清潔工”。而在“新常態(tài)”下，為確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，其他中期目標(biāo)(金融和外部穩(wěn)定)可能較之過(guò)去將扮演更大角色，與之相適配的則是宏觀審慎工具、資本流動(dòng)管理、外匯干預(yù)等。
長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定仍是當(dāng)前央行的主要目標(biāo)，而央行獨(dú)立性則是做好這道“主菜”的首要“食材”。
然而，央行官員是任命，而非選舉產(chǎn)生，因此這需要民眾和政府官員信任央行實(shí)現(xiàn)使命和創(chuàng)造福祉的能力。
備忘錄中提出了央行所承受的“民主赤字”這一概念。由于金融穩(wěn)定程度難以測(cè)算，而危機(jī)一旦爆發(fā)則觸目驚心，因此政策失誤的后果立竿見(jiàn)影，這也導(dǎo)致央行在推行不受歡迎的措施時(shí)舉步維艱。當(dāng)政府發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的政治成本偏高時(shí)，往往不愿見(jiàn)其落實(shí)�？梢�(jiàn)，央行的確承受一定的“民主”赤字，在利率設(shè)定、信貸分配和金融監(jiān)管方面都受到政府干預(yù)的壓力。
溢出效應(yīng)和國(guó)際貨幣政策合作
貨幣政策正常化的另一大焦點(diǎn)便落在其對(duì)新興市場(chǎng)的溢出效應(yīng)上。 會(huì)議中，各方對(duì)貨幣政策走向取得大致共識(shí)，但就潛在溢出效應(yīng)的溝通上尚存分歧。
《備忘錄》指出，當(dāng)前國(guó)際互聯(lián)性之緊密超出預(yù)期，這就需要更緊密的貨幣政策合作。
此前， 印度央行行長(zhǎng)拉詹(Raghuram Rajan)在美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)舉行的一場(chǎng)有關(guān)貨幣政策的研討會(huì)上，對(duì)以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家央行所實(shí)行的非常規(guī)貨幣政策大吐“苦水”。他強(qiáng)烈呼吁加強(qiáng)溝通，并稱美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該考慮短期和長(zhǎng)期的溢出效應(yīng)。
不過(guò)，墨西哥央行行長(zhǎng)卡斯騰斯(Agustin Carstens)當(dāng)即回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)亦面臨現(xiàn)實(shí)壓力，它必須實(shí)現(xiàn)政策使命。他稱：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，一味同外界溝通可能會(huì)平添噪音，只要美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策正�；墓�(jié)奏把握適度，世界都會(huì)因此受益�！�
當(dāng)前趨勢(shì)很難不讓人聯(lián)想到1980年代的美聯(lián)儲(chǔ)和拉美債務(wù)危機(jī)。當(dāng)時(shí)拉美國(guó)內(nèi)基本面惡化，外債杠桿率過(guò)高，而且短期債務(wù)規(guī)模在危機(jī)前快速上升。此外，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾成功實(shí)行了一套抑制通脹的長(zhǎng)期措施，政策利率大幅攀升。國(guó)際資本流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)和大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致拉美國(guó)家國(guó)際收支入不敷出，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策成為壓垮駱駝的最后一根稻草，是引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。
然而，各國(guó)究竟應(yīng)該進(jìn)行更緊密的貨幣政策合作還是采取單邊行動(dòng)，比如資金流管理、外匯干預(yù)？
備忘錄指出，在危機(jī)時(shí)期，國(guó)際合作能夠減少尾部風(fēng)險(xiǎn)，且收益顯著，央行自然樂(lè)見(jiàn)其成。例如，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行進(jìn)行的貨幣互換，以及在2009年4月G20峰會(huì)上，各國(guó)領(lǐng)袖一致同意將IMF的融資承諾增加5000億美元。
盡管障礙尚存，但備忘錄仍然肯定了政策合作的價(jià)值。儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的政策立場(chǎng)不一定同其他國(guó)家的商業(yè)周期一致，這將使貨幣政策陷入窘境，甚至是靈活的匯率機(jī)制也會(huì)面露難色。例如，一國(guó)由于國(guó)內(nèi)因素加息，卻吸引了資本流入。盡管不確定性很大，但政策合作仍具現(xiàn)實(shí)意義，且合作不應(yīng)單純聚焦邊際收益，而是側(cè)重預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)和信任危機(jī)。
新常態(tài)下，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)必將同發(fā)展共存，拉加德表示，“當(dāng)前的挑戰(zhàn)以開(kāi)放、創(chuàng)新的思維面對(duì)‘新常態(tài)’，有所取舍地做出改變，不過(guò)切忌‘將小孩與洗澡水一起倒掉’�！�
