美聯(lián)儲退出史無前例的寬松政策預(yù)期，再度引發(fā)東亞等新興經(jīng)濟體金融市場的大幅震蕩�？疾祜@示，經(jīng)常項目狀況惡化以及外債規(guī)模尤其是短期外債規(guī)模龐大的經(jīng)濟體，在未來全球?qū)捤烧咄顺鲞M程中將可能面臨更大的負(fù)面沖擊。
不僅如此，以德國為首的歐元區(qū)經(jīng)濟重新開始恢復(fù)，正在幫助歐元重拾在全球貨幣體系中的競爭力。這可能使得全球退出量化寬松政策的步伐加快，從而增添新興市場的風(fēng)險。
盡管美國達(dá)拉斯聯(lián)儲總裁費希爾周四認(rèn)為美國經(jīng)濟已經(jīng)足夠強勁，并可禁受住聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買刺激計劃所帶來的沖擊，不過鑒于美國等經(jīng)濟體債務(wù)水平依然承重、人口結(jié)構(gòu)老齡化，以及科技進步的經(jīng)濟推動作用短期有限，這都會對政策退出形成掣肘，真正完全政策退出并非一蹴而就。
而東亞等新興市場在1998年亞洲金融危機后逐漸積累起大量外匯儲備，并采取相對靈活的匯率政策，這有助于緩沖國際資本撤離，從而避免重蹈過去的覆轍，或減輕其對實體經(jīng)濟的直接傷害。
達(dá)拉斯聯(lián)儲總裁費希爾在周四表示，即便美國制造業(yè)及其他企業(yè)的經(jīng)營狀況受到了寬松貨幣政策的提振，但美國經(jīng)濟依然可以禁受住美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買刺激計劃所帶來的沖擊。聯(lián)儲主席貝南克6月曾表示可能今年晚些時候開始縮減刺激計劃。
美聯(lián)儲從2008年開始，一直將利率保持在近零水準(zhǔn)；其資產(chǎn)負(fù)債表擴大了逾三倍，達(dá)到約3.6兆(萬億)美元，以此來推動經(jīng)濟復(fù)蘇。
**美元指數(shù)黯然失色**
本周初，包括歐美在內(nèi)的全球主要股指出現(xiàn)下跌，尤其是東亞股市大幅下挫，這源于投資者憂慮聯(lián)儲可能最早下月開始縮減刺激措施，以及投機力量的推動。其中印尼股市.JKSE周二最大下跌5.76%，今年5月下旬來累計下跌20%左右。
不僅如此，東亞匯市亦大幅下挫，周二印度匯市下跌2%，今年5月來累計下跌逾19%。而貴金屬周二同樣也差強人意，現(xiàn)貨銀跌2.96%，現(xiàn)貨金跌0.72%。
但和此前不同的是，本次全球市場下挫并未推動美元指數(shù)上漲，周二美元指數(shù).DXY不升反降，跌幅為0.394%。究其原因，來自歐元兌美元0.583%上漲，使得美元常規(guī)作為全球避險貨幣的優(yōu)勢在本次卻黯然失色。
從更長時間考察，美元指數(shù)近期走弱始于7月9日，至今累計下跌3.7%，而同期歐元指數(shù)至今上漲0.93%，期間最大漲幅為1.35%。而數(shù)據(jù)亦可從側(cè)面支撐，6月美國整體資本凈流出190億美元，5月和4月則分別凈流入566億美元和479億美元。
歐元與美元此消彼長的表現(xiàn)源于兩大經(jīng)濟相對強弱變化。美國最新住房開工率為89.6萬戶，略遜于預(yù)估；美國MARKIT制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)8月初值為53.9，較上月終值提高0.2個百分點；而歐元區(qū)制造業(yè)PMI8月初值雖低于美國，卻較上月提高1個百分點，也就是歐元區(qū)變好的速度快于美國變強的步伐。
不僅如此，歐元區(qū)近來貿(mào)易順差大幅增加，6月為173億歐元，較5月順差擴大20億歐元；而美國還依然維持著貿(mào)易逆差格局，6月貿(mào)易逆差規(guī)模達(dá)到342億美元，這需要資本流入來彌補。
美國這種經(jīng)常項目赤字，以及財政赤字的“雙赤字”格局，意味著保持美元國際貨幣地位，采取一定程度上的強勢美元符合美國的利益。從這個角度看，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟恢復(fù)有助于美國以及全球經(jīng)濟，但也會對美國造成一定潛在壓力，聯(lián)儲退出寬松政策也存在一定迫切性。
**東亞困局**
美聯(lián)儲退出寬松政策預(yù)期、東亞等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩、貿(mào)易赤字狀況等內(nèi)外交困正在引發(fā)資本從本地區(qū)流出。為此，我們通過考察這些新興經(jīng)濟體外匯儲備變化情況，來間接觀察新興市場資本外逃情況。
數(shù)據(jù)顯示，印度、印尼、中國香港、菲律賓、俄羅斯和土耳其，以及中國等經(jīng)濟體的外匯儲備都紛紛開始持續(xù)下降。尤其是本周股市單日暴跌、匯率大幅貶值的印尼國家外匯儲備近來一直在持續(xù)減少，今年累計減少規(guī)模達(dá)到201億美元，較去年底水平下降17.8%。
曾作為新興投資熱土的東亞地區(qū)為何又重新面臨資本大量外逃的境遇呢？考察顯示，盡管東亞地區(qū)數(shù)年前的確保持了較快的經(jīng)濟成長，但東亞部分經(jīng)濟體并沒因此建立起自身的較強外部競爭力，尤其是印度、菲律賓、土耳其，以及中國香港的對外貿(mào)易都維持長期的赤字。
不僅如此，曾經(jīng)風(fēng)光無限、備受全球投資者追捧的金磚四國近來也開始漸失昔日的光彩，它們紛紛出現(xiàn)經(jīng)濟狀況疲軟甚至陷入惡化的境地，尤其是經(jīng)濟保持熱情奔放增長的巴西對外貿(mào)易由盈余開始轉(zhuǎn)向持續(xù)赤字。
要知道，憑借資源商品對外貿(mào)易，巴西過去十年經(jīng)濟總量增幅創(chuàng)下300%至4.4萬億雷亞爾的佳績，但從2012年11月開始，巴西由持續(xù)貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)向經(jīng)常性貿(mào)易赤字，今年以來累計貿(mào)易赤字規(guī)模達(dá)到近50億美元。
而長期貿(mào)易赤字的印度近來貿(mào)易赤字也有擴大態(tài)勢，今年7月貿(mào)易逆差達(dá)到122.7億美元。印度政府高官還表示，本財年將堅持財政赤字相當(dāng)于GDP比率為4.8%的目標(biāo)。而該目標(biāo)其實已遠(yuǎn)高于3%的國際警戒線。
也就是說，部分新興經(jīng)濟對外貿(mào)易惡化以及部分國家經(jīng)常賬戶赤字的擴大，以及美聯(lián)儲可能開始縮減刺激等因素，共同推動國際資本開始撤離。
國際資本撤離之所以給這些經(jīng)濟體造成巨大傷害，引起資產(chǎn)價格大幅震蕩，在于它們經(jīng)濟金融發(fā)展模式較為倚重外債規(guī)模。譬如，印度今年3月末的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3,900億美元，為印度2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的21%，為該國外匯儲備的1.5倍。
印尼也是如此。印尼今年6月末的外債規(guī)模達(dá)到2,585億美元，為該國外匯儲備2.6倍，并超過印尼去年GDP的三成。
因此，盡管東亞等新興經(jīng)濟體吸取1998年亞洲金融危機教訓(xùn)積累起規(guī)模較為龐大的外匯儲備，從而有助于緩解資本外逃對本國的沖擊，但鑒于這些經(jīng)濟體倚重外債的發(fā)展模式，造成外債規(guī)模仍迅速擴張，從而也相應(yīng)增添資本外流的負(fù)面影響。
不過，中國經(jīng)濟近來顯現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象可能給這些經(jīng)濟體帶來福音，這有助于提升東亞等新興市場經(jīng)濟景氣狀況，從而放緩國際資本撤出步伐，巴西、澳大利亞、以及泰國等經(jīng)濟體外匯儲備規(guī)模7月轉(zhuǎn)增或為一個側(cè)面佐證。
