美聯(lián)儲(chǔ)退出史無(wú)前例的寬松政策預(yù)期，再度引發(fā)東亞等新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的大幅震蕩�？疾祜@示，經(jīng)常項(xiàng)目狀況惡化以及外債規(guī)模尤其是短期外債規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體，在未來(lái)全球?qū)捤烧咄顺鲞M(jìn)程中將可能面臨更大的負(fù)面沖擊。
不僅如此，以德國(guó)為首的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)始恢復(fù)，正在幫助歐元重拾在全球貨幣體系中的競(jìng)爭(zhēng)力。這可能使得全球退出量化寬松政策的步伐加快，從而增添新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁費(fèi)希爾周四認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)足夠強(qiáng)勁，并可禁受住聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)刺激計(jì)劃所帶來(lái)的沖擊，不過(guò)鑒于美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平依然承重、人口結(jié)構(gòu)老齡化，以及科技進(jìn)步的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用短期有限，這都會(huì)對(duì)政策退出形成掣肘，真正完全政策退出并非一蹴而就。
而東亞等新興市場(chǎng)在1998年亞洲金融危機(jī)后逐漸積累起大量外匯儲(chǔ)備，并采取相對(duì)靈活的匯率政策，這有助于緩沖國(guó)際資本撤離，從而避免重蹈過(guò)去的覆轍，或減輕其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接傷害。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁費(fèi)希爾在周四表示，即便美國(guó)制造業(yè)及其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況受到了寬松貨幣政策的提振，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然可以禁受住美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)刺激計(jì)劃所帶來(lái)的沖擊。聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克6月曾表示可能今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮減刺激計(jì)劃。
美聯(lián)儲(chǔ)從2008年開(kāi)始，一直將利率保持在近零水準(zhǔn)；其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了逾三倍，達(dá)到約3.6兆(萬(wàn)億)美元，以此來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
**美元指數(shù)黯然失色**
本周初，包括歐美在內(nèi)的全球主要股指出現(xiàn)下跌，尤其是東亞股市大幅下挫，這源于投資者憂慮聯(lián)儲(chǔ)可能最早下月開(kāi)始縮減刺激措施，以及投機(jī)力量的推動(dòng)。其中印尼股市.JKSE周二最大下跌5.76%，今年5月下旬來(lái)累計(jì)下跌20%左右。
不僅如此，東亞匯市亦大幅下挫，周二印度匯市下跌2%，今年5月來(lái)累計(jì)下跌逾19%。而貴金屬周二同樣也差強(qiáng)人意，現(xiàn)貨銀跌2.96%，現(xiàn)貨金跌0.72%。
但和此前不同的是，本次全球市場(chǎng)下挫并未推動(dòng)美元指數(shù)上漲，周二美元指數(shù).DXY不升反降，跌幅為0.394%。究其原因，來(lái)自歐元兌美元0.583%上漲，使得美元常規(guī)作為全球避險(xiǎn)貨幣的優(yōu)勢(shì)在本次卻黯然失色。
從更長(zhǎng)時(shí)間考察，美元指數(shù)近期走弱始于7月9日，至今累計(jì)下跌3.7%，而同期歐元指數(shù)至今上漲0.93%，期間最大漲幅為1.35%。而數(shù)據(jù)亦可從側(cè)面支撐，6月美國(guó)整體資本凈流出190億美元，5月和4月則分別凈流入566億美元和479億美元。
歐元與美元此消彼長(zhǎng)的表現(xiàn)源于兩大經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱變化。美國(guó)最新住房開(kāi)工率為89.6萬(wàn)戶(hù)，略遜于預(yù)估；美國(guó)MARKIT制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)8月初值為53.9，較上月終值提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；而歐元區(qū)制造業(yè)PMI8月初值雖低于美國(guó)，卻較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)，也就是歐元區(qū)變好的速度快于美國(guó)變強(qiáng)的步伐。
不僅如此，歐元區(qū)近來(lái)貿(mào)易順差大幅增加，6月為173億歐元，較5月順差擴(kuò)大20億歐元；而美國(guó)還依然維持著貿(mào)易逆差格局，6月貿(mào)易逆差規(guī)模達(dá)到342億美元，這需要資本流入來(lái)彌補(bǔ)。
美國(guó)這種經(jīng)常項(xiàng)目赤字，以及財(cái)政赤字的“雙赤字”格局，意味著保持美元國(guó)際貨幣地位，采取一定程度上的強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)的利益。從這個(gè)角度看，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有助于美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)，但也會(huì)對(duì)美國(guó)造成一定潛在壓力，聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策也存在一定迫切性。
**東亞困局**
美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策預(yù)期、東亞等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易赤字狀況等內(nèi)外交困正在引發(fā)資本從本地區(qū)流出。為此，我們通過(guò)考察這些新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備變化情況，來(lái)間接觀察新興市場(chǎng)資本外逃情況。
數(shù)據(jù)顯示，印度、印尼、中國(guó)香港、菲律賓、俄羅斯和土耳其，以及中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備都紛紛開(kāi)始持續(xù)下降。尤其是本周股市單日暴跌、匯率大幅貶值的印尼國(guó)家外匯儲(chǔ)備近來(lái)一直在持續(xù)減少，今年累計(jì)減少規(guī)模達(dá)到201億美元，較去年底水平下降17.8%。
曾作為新興投資熱土的東亞地區(qū)為何又重新面臨資本大量外逃的境遇呢？考察顯示，盡管東亞地區(qū)數(shù)年前的確保持了較快的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，但東亞部分經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)因此建立起自身的較強(qiáng)外部競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是印度、菲律賓、土耳其，以及中國(guó)香港的對(duì)外貿(mào)易都維持長(zhǎng)期的赤字。
不僅如此，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限、備受全球投資者追捧的金磚四國(guó)近來(lái)也開(kāi)始漸失昔日的光彩，它們紛紛出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)狀況疲軟甚至陷入惡化的境地，尤其是經(jīng)濟(jì)保持熱情奔放增長(zhǎng)的巴西對(duì)外貿(mào)易由盈余開(kāi)始轉(zhuǎn)向持續(xù)赤字。
要知道，憑借資源商品對(duì)外貿(mào)易，巴西過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)總量增幅創(chuàng)下300%至4.4萬(wàn)億雷亞爾的佳績(jī)，但從2012年11月開(kāi)始，巴西由持續(xù)貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)向經(jīng)常性貿(mào)易赤字，今年以來(lái)累計(jì)貿(mào)易赤字規(guī)模達(dá)到近50億美元。
而長(zhǎng)期貿(mào)易赤字的印度近來(lái)貿(mào)易赤字也有擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，今年7月貿(mào)易逆差達(dá)到122.7億美元。印度政府高官還表示，本財(cái)年將堅(jiān)持財(cái)政赤字相當(dāng)于GDP比率為4.8%的目標(biāo)。而該目標(biāo)其實(shí)已遠(yuǎn)高于3%的國(guó)際警戒線。
也就是說(shuō)，部分新興經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易惡化以及部分國(guó)家經(jīng)常賬戶(hù)赤字的擴(kuò)大，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能開(kāi)始縮減刺激等因素，共同推動(dòng)國(guó)際資本開(kāi)始撤離。
國(guó)際資本撤離之所以給這些經(jīng)濟(jì)體造成巨大傷害，引起資產(chǎn)價(jià)格大幅震蕩，在于它們經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展模式較為倚重外債規(guī)模。譬如，印度今年3月末的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3,900億美元，為印度2012年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的21%，為該國(guó)外匯儲(chǔ)備的1.5倍。
印尼也是如此。印尼今年6月末的外債規(guī)模達(dá)到2,585億美元，為該國(guó)外匯儲(chǔ)備2.6倍，并超過(guò)印尼去年GDP的三成。
因此，盡管東亞等新興經(jīng)濟(jì)體吸取1998年亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)積累起規(guī)模較為龐大的外匯儲(chǔ)備，從而有助于緩解資本外逃對(duì)本國(guó)的沖擊，但鑒于這些經(jīng)濟(jì)體倚重外債的發(fā)展模式，造成外債規(guī)模仍迅速擴(kuò)張，從而也相應(yīng)增添資本外流的負(fù)面影響。
不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近來(lái)顯現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象可能給這些經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)福音，這有助于提升東亞等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)景氣狀況，從而放緩國(guó)際資本撤出步伐，巴西、澳大利亞、以及泰國(guó)等經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備規(guī)模7月轉(zhuǎn)增或?yàn)橐粋�(gè)側(cè)面佐證。
