化肥行業(yè)經(jīng)歷了近4年的低迷終于迎來了春天�；市袠I(yè)的去庫存歷經(jīng)4年初見成效，同時北美和印度需求復(fù)蘇，我們認為氮、磷、鉀肥價格都將走出底部，漲勢將延續(xù)至2015年。我們認為行業(yè)排序為鉀肥>磷肥>氮肥，推薦標的排序為鹽湖股份、六國化工、興發(fā)集團、云天化、冠農(nóng)股份、華魯恒升。理由：
鉀肥高庫存漸消上漲在即。近3年來鉀肥生產(chǎn)商持續(xù)控制開工率，鉀肥生產(chǎn)商的高庫存消化已初步見效，2014年6月底北美生產(chǎn)商庫存創(chuàng)近3年最低水平。隨著需求端印度巴西等需求的不斷復(fù)蘇，該類地區(qū)的鉀肥進口量超出此前市場預(yù)期。目前國內(nèi)鉀肥庫存也在下降，中國下半年鉀肥大合同談判或?qū)⑷∠赡苓M一步消耗國內(nèi)庫存，導(dǎo)致明年大合同價格上揚。大量氯化鉀制硫酸鉀的產(chǎn)能集中投放也將成為氯化鉀價格上揚的催化劑。
磷肥供減需增繼續(xù)上揚。俄羅斯、突尼斯和美國磷肥生產(chǎn)商因政治動蕩、環(huán)保壓力等問題關(guān)閉部分DAP產(chǎn)能。而今年以來巴西磷肥進口需求大增，拉動磷肥價格觸底回升。與此同時，印度需求在盧比升值和政府化肥補貼改善預(yù)期的支撐下也開始顯著恢復(fù)，或成為下半年磷肥價格上漲的主要驅(qū)動因素。2015年的磷肥關(guān)稅政策有望放松進一步抬升國內(nèi)磷肥開工率，以支撐磷肥價格高位。而磷肥價格上漲最終將傳導(dǎo)至磷礦石價格。
氮肥成本支撐行業(yè)協(xié)同底部企穩(wěn)。氮肥因國內(nèi)產(chǎn)能嚴重過剩以及煤炭成本大幅下滑，近4年尿素價格單邊下跌。如考慮完全成本目前尿素行業(yè)虧損比例已達63%，若僅考慮現(xiàn)金成本虧損比例也達46%。我們預(yù)計氮肥未來價格將從底部企穩(wěn)回升，主要源于1）煤炭價格企穩(wěn)成本端形成支撐，2）出口端協(xié)同提價帶動國內(nèi)尿素價格回升，3）2015年氮肥出口政策或?qū)⒎砰_，帶動行業(yè)開工率進一步上行，對產(chǎn)品價格形成支撐。
