高盛認(rèn)為，自去年秋季以來一直預(yù)計(jì)大宗商品回報(bào)疲軟，但目前疲弱的程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了最初的預(yù)期。悲觀預(yù)測(cè)最早來源于大宗商品供應(yīng)周期的轉(zhuǎn)變，而近期的GDP增速疲軟和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再平衡則令負(fù)回報(bào)狀況加劇。雖然供應(yīng)面調(diào)整已經(jīng)初露端倪，但是幅度依然不夠充分，而需求面的變化要么不足以抵消供應(yīng)面的緩慢調(diào)整、要么甚至出現(xiàn)了下滑。這意味著下跌趨勢(shì)會(huì)程序更久。
然而，目前大宗商品回報(bào)欠佳的表現(xiàn)符合歷史回報(bào)框架：商業(yè)周期是回報(bào)水平的主要推動(dòng)因素，大宗商品供應(yīng)周期是回報(bào)來源(即期和展期回報(bào))的主要推動(dòng)因素。值得注意的是，無論隨從絕對(duì)水平還是相對(duì)于其他資產(chǎn)類別來看，這些周期都處于回報(bào)位于歷史谷底的階段�；谶@一相同框架預(yù)計(jì)，一旦商業(yè)周期進(jìn)入下一個(gè)復(fù)蘇階段，大宗商品的回報(bào)將顯著改善。
高盛表示，目前對(duì)于2015年末的大宗商品預(yù)判出現(xiàn)錯(cuò)誤主要在于商業(yè)周期復(fù)蘇的疲軟，但是這并不會(huì)改變商業(yè)周期之于大宗商品回報(bào)的架構(gòu)觀點(diǎn)。
商業(yè)周期決定了大宗商品回報(bào)。在擴(kuò)張和復(fù)蘇階段，大宗商品都有很好的回報(bào)表現(xiàn)，而在商業(yè)周期放緩和萎縮階段，大宗商品則表現(xiàn)低迷。即期回報(bào)在商品周期的投資階段最為強(qiáng)勁，在商品周期的利用階段則相對(duì)遜色；展期表現(xiàn)在這一階段則更為積極，在投資階段則不盡理想。
高盛指出，從2008年夏季以來，整體的商業(yè)周期依然處于最差的階段之中，持續(xù)時(shí)間之久為100年來之最。此外，OPEC在這次投資階段和利用階段轉(zhuǎn)換中也充當(dāng)了額外的負(fù)面角色。
值得一提的是，歷史來看，在大宗商品周期轉(zhuǎn)換中，商業(yè)周期從未出現(xiàn)過二次萎縮/衰退的狀況。上一次的轉(zhuǎn)換中(1984-1986)，商業(yè)周期出現(xiàn)了快速并且持續(xù)的復(fù)蘇。在復(fù)蘇周期之中，大宗商品的整體表現(xiàn)均有不錯(cuò)的回報(bào)，盡管大宗商品價(jià)格可能會(huì)在低位更久。
基于商業(yè)周期和大宗商品周期的歷史表現(xiàn)，自2014年中期以來大宗商品回報(bào)低迷的結(jié)果完全在情理之中。不過，同樣的分析架構(gòu)意味著，隨著商業(yè)周期在2016年初有望復(fù)蘇，并將在2019年最終擴(kuò)張，大宗商品的回報(bào)也將迎來春天。
高盛最后總結(jié)認(rèn)為，大宗商品戰(zhàn)略性投資價(jià)值雖然有所延后，但并未消失。在投資組合中，大宗商品依然有其價(jià)值。如果復(fù)蘇周期到來，則應(yīng)該加大對(duì)大宗商品的配置。
高盛預(yù)計(jì)，S&P GSCI商品指數(shù)未來3個(gè)月內(nèi)收益為-8%，未來6個(gè)月為-4%，未來12個(gè)月則為-1%。2017年或是加大大宗商品配置的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，盡管不確定因素可能會(huì)讓時(shí)機(jī)進(jìn)一步延后�？紤]到目前處于大宗商品利用階段周期之中，因此展期價(jià)格會(huì)成為主要的受益方。
