8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財政支出高達26.9%，發(fā)改委審批項目力度加快，房地產(chǎn)新開工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見效。受秋糧豐收、玉米價格下降和國家拋儲影響，豬價繼續(xù)下跌。
PMI走平，微刺激見效，四季度經(jīng)濟暫穩(wěn)
核心觀點：受國內(nèi)新訂單回升推動，10月中采制造業(yè)PMI與上月持平。內(nèi)需訂單連續(xù)兩個月回升，以及建筑業(yè)訂單回升，表明主要是微刺激見效。購進價格指數(shù)下滑，疊加豬價下跌影響，通縮加重，預(yù)計10月CPI為1.4%，貨幣仍需寬松，但留意節(jié)奏變化。近期微刺激發(fā)力，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財政支出高達26.9%，房地產(chǎn)新開工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見效，維持經(jīng)濟短期有望暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。
內(nèi)需推動制造業(yè)需求連續(xù)兩個月回升。10月制造業(yè)新訂單指數(shù)為50.3，高于9月的50.2，和8月的49.7，連續(xù)兩個月回升；制造業(yè)需求回升主要由內(nèi)需貢獻，出口訂單仍在下滑。10月新出口訂單指數(shù)為47.4，比9月下降0.5個百分點，也低于8月的47.7。內(nèi)需回升與微刺激有關(guān)，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財政支出高達26.9%。
企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，就業(yè)壓力有所顯現(xiàn)。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.2，比9月下滑0.1個百分點，但今年以來一直在52附近徘徊，總體平穩(wěn)。從業(yè)人員指數(shù)47.8，比9月下滑0.1個百分點，連續(xù)5個月下滑，顯示經(jīng)濟下行壓力逐步向就業(yè)傳導(dǎo)。
企業(yè)去庫。10月制造業(yè)原材料庫存指數(shù)為47.2，比9月下滑0.3個百分點，處于2013年以來的最低位置附近，和價格指數(shù)持續(xù)下滑有關(guān)，9月原材料購進價格指數(shù)44.4，處于歷史較低位置。
購進價格指數(shù)回落，通縮壓力加大。10月原材料購進價格指數(shù)為44.4，比9月回落1.4個百分點，疊加豬價回落影響，預(yù)計10月CPI降至1.4%。
行業(yè)分化較大，高技術(shù)、消費品等制造業(yè)延續(xù)擴張態(tài)勢，而高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)偏弱。高技術(shù)制造業(yè)和消費品制造業(yè)PMI分別為54.6%和52.2%，均保持較快增長。其中醫(yī)藥制造業(yè)、計算機通信電子制造業(yè)、食品及酒飲料制造業(yè)等行業(yè)連續(xù)處于擴張區(qū)間。高耗能行業(yè)PMI為47.8%，持續(xù)低于臨界點。其中，黑色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)低于臨界點，且均有所回落。
非制造業(yè)PMI有所回落，但新訂單和建筑業(yè)商務(wù)活動回升。10月，中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.1，比上月回落0.3個百分點。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.3%，比上月回落0.7個百分點，主要受資本市場服務(wù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)下滑。新訂單指數(shù)為51.2，比上月上升1.0個百分點，表明非制造業(yè)需求有所增加。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1，比上月上升1.9個百分點，表明微刺激逐步見效。
工業(yè)利潤降幅明顯收窄
9月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降0.1%，1-9月同比下降1.7%；1-9月主營活動收入較去年同期增長1.2%。
核心觀點：工業(yè)利潤邊際改善，四季度經(jīng)濟暫穩(wěn)，中期L型。9月工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅大幅收窄，原因是9月財政支出高達26.9%、信貸社融超預(yù)期、微刺激發(fā)力、降息將準財務(wù)費用下降、大宗反彈，預(yù)計四季度經(jīng)濟暫穩(wěn)。但庫存增速繼續(xù)下降，收入增速仍低，需求不足，去庫存壓力仍大，政策仍需放松。預(yù)計10月PPI環(huán)比跌幅收窄，大宗底部盤整，歐美PMI回升，出口同比降幅減小，央行雙降，企業(yè)債融資成本下降，四季度工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)低位改善。
工業(yè)品價格跌幅環(huán)比收窄，企業(yè)利潤回暖，私營外資好于國企。9月工業(yè)利潤同比下降0.1%，降幅比8月份大幅收窄8.7個百分點，1-9月份，累計利潤同比下降1.7%，降幅比1-8月份收窄0.2個百分點。1-9月，私企和外企盈利狀態(tài)明顯好于國企，國企利潤同比下滑24.2%。1-9月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速1.2%，較1-8月下降0.1%。工業(yè)增加值增速5.7%接近歷史底部，9月PMI49.8，止跌小幅回升，反映工業(yè)利潤逐步筑底。
利潤率略有回升，企業(yè)庫存仍高。1-9月份主營業(yè)務(wù)收入利潤率為5.4%，較1-8月上升0.02個百分點，盈利能力略有改善，反映原材料購進價格下降速度快于出廠價下降速度。1-9月產(chǎn)成品存貨累計同比增速為4.9%，較前值下降0.8個百分點，1-9月應(yīng)收賬款累計同比增速為8%，較前值上升0.1個百分點。企業(yè)仍在被動去庫存。1-9月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.7天，較前值下降0.2天。
上游周期低迷，中游制造減緩，下游消費平穩(wěn)。受石油和大宗商品價格下跌的影響，石油（-66.1%）領(lǐng)跌，煤炭（-64.4%）較1-8月收窄0.5個百分點，有色（-20.3%）降幅擴大0.4個百分點；受益于成本下降，金屬制品業(yè)（8.8%）利潤增速下降但仍為正,化學(xué)纖維制造業(yè)（35.1%）增長明顯，緣于油價低迷導(dǎo)致成本下降，電力熱力（12.3%）較前值下降1.5個百分點，計算機通信電子（13.5%）利潤增速較1-8月下降0.4但仍高增；下游消費基本平穩(wěn)，食品（11.8%）較1-8月下降0.1個百分點，基本持平，汽車(-4.4%)降幅較前值收窄-0.1%，因銷量減速、價格競爭加劇，酒飲料茶（10.6%）較1-8月下降0.3個百分點，因市場不景氣、產(chǎn)量減少、價格回落。
一二線房地產(chǎn)銷量繼續(xù)改善，電影票房環(huán)比回落
房市持續(xù)回暖。10月19日當周，30大中城市房地產(chǎn)周度銷售面積為575.9萬平方米，環(huán)比上升4%，同比上漲13%。同時，開發(fā)商拿地面積快速上升，能否持續(xù)需要觀察。
10月19日當周電影票房收入升至6.31億元，同比增長46%；觀影人數(shù)為1888萬人，同比增長57%；放影場次為113萬場，同比增長42%。
物價：預(yù)計10月CPI回落至1.5%，PPI降幅收窄
受秋糧豐收、玉米價格下降和國家拋儲影響，豬價繼續(xù)下跌。
食品價格小幅回落。10月第4周(10月19日至10月25日)商務(wù)部食品價格環(huán)比基本持平，農(nóng)業(yè)部食品價格10月第4周（10月26日至10月30日）環(huán)比下降1.1%，目前食品價格基本穩(wěn)定。
豬價高位震蕩。本周全國出欄肉豬平均價格(瘦肉型、良雜、土雜豬的均價)從16.27元/公斤下跌至16元/公斤，同比上漲17.91%。瘦肉型豬從16.67元/公斤下跌至16.36元/公斤，良雜豬從上周的16.21元/公斤跌至15.95元/公斤，土雜豬從15.94元/公斤跌至15.69元/公斤。全國仔豬價格均價(三元和良雜仔豬均價)從27.15元/公斤至26.65元/公斤，較去年同期的18.18元/公斤上漲46.59%，三元仔豬價格從29.22元/公斤至29.13元/公斤，良雜仔豬價格從上周的25.08元/公斤至24.17元/公斤，同比分別上漲38.12%和58.28%。后備二元母豬價格至1675元/頭，同比上漲11.28%。
生資價格小幅回落。10 月第4 周(10 月19日至10 月25 日)商務(wù)部生產(chǎn)資料價格環(huán)比回落0.1%。與前一周相比，有色金屬、建材、輕工原料價格上漲，鋼材、化工產(chǎn)品、農(nóng)資價格回落，能源、橡膠價格基本持平。
大宗商品價格基本穩(wěn)定。10 月第4 周(10 月19 日至10 月25 日)，大宗商品中山西優(yōu)混煤平倉價回落，WTI 原油期貨結(jié)算價基本持平，鋼材指數(shù)上漲。
貨幣：經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期引發(fā)利率反彈
本周公開市場操作凈回籠250億。本周（10月26日至10月30日），公開市場操作逆回購200億，到期450億，凈回籠250億。
貨幣市場利率下降。本周（10月26日至10月30日），反映銀行間市場資金面的銀行間回購加權(quán)利率1天下降，由10月25日的1.9149%降至1.7850%。1年期央票到期收益率由上周的2.7449%下降到2.7342%。
國債收益率反彈。受經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期、雙降透支等影響，10年期國債收益率跌破3%后反彈至3.06%，R007反彈至2.38%。
人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。人民幣在岸離岸價差收窄，11月SDR技術(shù)評估，央行將“控盤”人民幣，防止匯率大幅波動增加納入的不確定性。
