市場(chǎng)中有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，央行希望將外匯儲(chǔ)備降為一萬(wàn)億美元左右，通過(guò)人民幣國(guó)際化，脫離使用外匯占款發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣的方式。對(duì)于一個(gè)中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，獨(dú)立發(fā)行貨幣無(wú)可厚非，甚至是非常必要的，但是有兩個(gè)問(wèn)題央行必須給出答案：
第一，人民幣的發(fā)行機(jī)制到底如何？這種機(jī)制必須是透明的，給本幣持有者和國(guó)際上的人民幣持有者以信心；同時(shí)這種機(jī)制必須擺脫人治、依托法制。至今未見(jiàn)到人民幣發(fā)行機(jī)制的蛛絲馬跡。
第二，中國(guó)央行依托客觀的信用需求來(lái)發(fā)行貨幣，而不是根據(jù)商業(yè)銀行的需要或資產(chǎn)價(jià)格（包括經(jīng)濟(jì)）的需要來(lái)發(fā)行貨幣。人民幣如果建立獨(dú)立的信用，必須依托信用的需求發(fā)行貨幣，這是一個(gè)根本性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，在這個(gè)問(wèn)題上，可以實(shí)現(xiàn)的可能性甚微。如果依據(jù)商業(yè)銀行和資產(chǎn)價(jià)格的需要來(lái)發(fā)行貨幣，人民幣就沒(méi)有絲毫的信用基礎(chǔ)。
即便央行有以上的想法，也還有一個(gè)巨大的問(wèn)題需要面對(duì)：
從宏觀的局勢(shì)看，種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、一般加工業(yè)和很多工業(yè)部門(mén)，中國(guó)已經(jīng)喪失了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)業(yè)部門(mén)不斷出現(xiàn)破產(chǎn)案例甚至可以稱呼為破產(chǎn)潮，說(shuō)明人民幣匯率已經(jīng)嚴(yán)重高估，本人不贊同高估3-5%的說(shuō)法，高估的程度比這個(gè)數(shù)字大得多，國(guó)內(nèi)的糧食價(jià)格和國(guó)際糧食價(jià)格的對(duì)比就是最基礎(chǔ)的指標(biāo)。
從數(shù)字上也可以看到這樣的趨勢(shì)在形成：第一，中國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)在2014年12月和2015年1月，連續(xù)兩月外匯占款下降，分別為1184億元和1083億元，這是在中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下發(fā)生的，2014年12月份，貿(mào)易順差596億美元，F(xiàn)DI133.2億美元；2015年1月份，外貿(mào)順差600億美元，F(xiàn)DI139.2億美元。說(shuō)明資本外流非常嚴(yán)重，這些資本絕不僅僅是外資，當(dāng)中國(guó)的資本收益率下降到一定程度后，企業(yè)爆發(fā)破產(chǎn)潮，意味著實(shí)業(yè)資本沒(méi)有生存的空間，都會(huì)出走；第二，2015年1月份，外幣存款余額6557億美元，同比增長(zhǎng)26.2%，當(dāng)月外幣存款增加452億美元，居民持有外匯的動(dòng)力在上升。這些問(wèn)題都反映人民幣匯率高估。
實(shí)業(yè)資本和居民的存款開(kāi)始撲向外幣。我在前面說(shuō)過(guò)全球化帶來(lái)的問(wèn)題，全球化帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)美元化，在世界每個(gè)國(guó)家形成事實(shí)上的雙貨幣制度，當(dāng)本幣匯率開(kāi)始顯示貶值趨勢(shì)以后，外資內(nèi)資都會(huì)沖擊外匯，俄羅斯的盧布危機(jī)就是如此形成的，中國(guó)的今天也是一樣的局面，甚至因?yàn)橹袊?guó)今天的外匯儲(chǔ)備對(duì)M2的覆蓋率低于2014年初的俄羅斯，形成更加嚴(yán)重。
俄羅斯的盧布危機(jī)實(shí)際上就是從2014年2季度開(kāi)始，先是私人資本外流，然后是居民持有外匯的意愿不斷增強(qiáng)，到四季度衍化成全面的危機(jī)。
中國(guó)2015年面臨著巨額的短期外債償還壓力，隨著中國(guó)各行業(yè)破產(chǎn)潮的出現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)下調(diào)中國(guó)企業(yè)再融資的等級(jí)，融資成本上升并困難，這些短期外債將形成人民幣匯率的巨大壓力。
資本外流、居民持有外匯意愿的增強(qiáng)和短期外債本身就對(duì)匯率形成壓力，而央行僵化的外匯管理體制給巨額的投機(jī)資本提供了動(dòng)力。以2月17日為例：截至北京時(shí)間16：30，人民幣兌美元即期收?qǐng)?bào)6.2551（盤(pán)中最低離跌停位僅5個(gè)點(diǎn)）；離岸人民幣兌美元即期CNH=D3成交于6.2833，與在岸即期匯率價(jià)差擴(kuò)至282個(gè)點(diǎn)。這給一些機(jī)構(gòu)提供了巨大的套利空間，加大了央行穩(wěn)定人民幣匯率的壓力，實(shí)際上，利用中間價(jià)穩(wěn)定人民幣匯率的措施已經(jīng)成為央行自身的枷鎖，加快自身外匯流動(dòng)性的消耗。
短期之內(nèi)，進(jìn)口的大幅下降擴(kuò)大貿(mào)易順差，還可以給央行提供外匯流動(dòng)性，可是，這種外貿(mào)順差是不可持續(xù)的，中國(guó)的原油、鐵礦石等對(duì)外依存度很高，很多出口企業(yè)的原料來(lái)自進(jìn)口，利用這種方式擴(kuò)大貿(mào)易順差最多可以維持到二季度。
為了保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格，央行現(xiàn)在是一手為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供人民幣流動(dòng)性，一手通過(guò)人民幣中間價(jià)和國(guó)有大行拋售外匯穩(wěn)定人民幣匯率，這是一種走鋼絲的行為，以下情形的發(fā)生將讓央行的行為無(wú)法持續(xù)：外貿(mào)順差縮窄，央行的外匯流動(dòng)性不斷收緊；資本持續(xù)外流；居民持有外匯的意愿不斷加強(qiáng)；投機(jī)資本不斷加大投機(jī)的力度。
央行現(xiàn)在是再走鋼絲，這種鋼絲能走多久，估計(jì)不會(huì)超過(guò)兩到三個(gè)季度。
那時(shí)，央行就會(huì)對(duì)匯率失去控制權(quán)，2015年，人民幣匯率無(wú)序下跌就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)將人民幣逼到了今天的絕境。
一國(guó)通過(guò)外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)匯率，從種種跡象來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)發(fā)生，這是非常不好的信號(hào)，以前說(shuō)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，不重復(fù)。如此龐大的M2而且還在自主發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，寓意很清楚。央行在捅破這層窗戶紙。
