市場中有一種觀點認為，央行希望將外匯儲備降為一萬億美元左右，通過人民幣國際化，脫離使用外匯占款發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣的方式。對于一個中國這么大的經(jīng)濟體，獨立發(fā)行貨幣無可厚非，甚至是非常必要的，但是有兩個問題央行必須給出答案：
第一，人民幣的發(fā)行機制到底如何？這種機制必須是透明的，給本幣持有者和國際上的人民幣持有者以信心；同時這種機制必須擺脫人治、依托法制。至今未見到人民幣發(fā)行機制的蛛絲馬跡。
第二，中國央行依托客觀的信用需求來發(fā)行貨幣，而不是根據(jù)商業(yè)銀行的需要或資產(chǎn)價格（包括經(jīng)濟）的需要來發(fā)行貨幣。人民幣如果建立獨立的信用，必須依托信用的需求發(fā)行貨幣，這是一個根本性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，在這個問題上，可以實現(xiàn)的可能性甚微。如果依據(jù)商業(yè)銀行和資產(chǎn)價格的需要來發(fā)行貨幣，人民幣就沒有絲毫的信用基礎(chǔ)。
即便央行有以上的想法，也還有一個巨大的問題需要面對：
從宏觀的局勢看，種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、一般加工業(yè)和很多工業(yè)部門，中國已經(jīng)喪失了國際競爭力，實業(yè)部門不斷出現(xiàn)破產(chǎn)案例甚至可以稱呼為破產(chǎn)潮，說明人民幣匯率已經(jīng)嚴重高估，本人不贊同高估3-5%的說法，高估的程度比這個數(shù)字大得多，國內(nèi)的糧食價格和國際糧食價格的對比就是最基礎(chǔ)的指標(biāo)。
從數(shù)字上也可以看到這樣的趨勢在形成：第一，中國央行和金融機構(gòu)在2014年12月和2015年1月，連續(xù)兩月外匯占款下降，分別為1184億元和1083億元，這是在中國經(jīng)常項目順差的情況下發(fā)生的，2014年12月份，貿(mào)易順差596億美元，F(xiàn)DI133.2億美元；2015年1月份，外貿(mào)順差600億美元，F(xiàn)DI139.2億美元。說明資本外流非常嚴重，這些資本絕不僅僅是外資，當(dāng)中國的資本收益率下降到一定程度后，企業(yè)爆發(fā)破產(chǎn)潮，意味著實業(yè)資本沒有生存的空間，都會出走；第二，2015年1月份，外幣存款余額6557億美元，同比增長26.2%，當(dāng)月外幣存款增加452億美元，居民持有外匯的動力在上升。這些問題都反映人民幣匯率高估。
實業(yè)資本和居民的存款開始撲向外幣。我在前面說過全球化帶來的問題，全球化帶來全球經(jīng)濟美元化，在世界每個國家形成事實上的雙貨幣制度，當(dāng)本幣匯率開始顯示貶值趨勢以后，外資內(nèi)資都會沖擊外匯，俄羅斯的盧布危機就是如此形成的，中國的今天也是一樣的局面，甚至因為中國今天的外匯儲備對M2的覆蓋率低于2014年初的俄羅斯，形成更加嚴重。
俄羅斯的盧布危機實際上就是從2014年2季度開始，先是私人資本外流，然后是居民持有外匯的意愿不斷增強，到四季度衍化成全面的危機。
中國2015年面臨著巨額的短期外債償還壓力，隨著中國各行業(yè)破產(chǎn)潮的出現(xiàn)，評級機構(gòu)就會下調(diào)中國企業(yè)再融資的等級，融資成本上升并困難，這些短期外債將形成人民幣匯率的巨大壓力。
資本外流、居民持有外匯意愿的增強和短期外債本身就對匯率形成壓力，而央行僵化的外匯管理體制給巨額的投機資本提供了動力。以2月17日為例：截至北京時間16：30，人民幣兌美元即期收報6.2551（盤中最低離跌停位僅5個點）；離岸人民幣兌美元即期CNH=D3成交于6.2833，與在岸即期匯率價差擴至282個點。這給一些機構(gòu)提供了巨大的套利空間，加大了央行穩(wěn)定人民幣匯率的壓力，實際上，利用中間價穩(wěn)定人民幣匯率的措施已經(jīng)成為央行自身的枷鎖，加快自身外匯流動性的消耗。
短期之內(nèi)，進口的大幅下降擴大貿(mào)易順差，還可以給央行提供外匯流動性，可是，這種外貿(mào)順差是不可持續(xù)的，中國的原油、鐵礦石等對外依存度很高，很多出口企業(yè)的原料來自進口，利用這種方式擴大貿(mào)易順差最多可以維持到二季度。
為了保國內(nèi)經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格，央行現(xiàn)在是一手為國內(nèi)市場提供人民幣流動性，一手通過人民幣中間價和國有大行拋售外匯穩(wěn)定人民幣匯率，這是一種走鋼絲的行為，以下情形的發(fā)生將讓央行的行為無法持續(xù)：外貿(mào)順差縮窄，央行的外匯流動性不斷收緊；資本持續(xù)外流；居民持有外匯的意愿不斷加強；投機資本不斷加大投機的力度。
央行現(xiàn)在是再走鋼絲，這種鋼絲能走多久，估計不會超過兩到三個季度。
那時，央行就會對匯率失去控制權(quán)，2015年，人民幣匯率無序下跌就是最大的風(fēng)險。房地產(chǎn)將人民幣逼到了今天的絕境。
一國通過外匯儲備來穩(wěn)匯率，從種種跡象來看，中國已經(jīng)發(fā)生，這是非常不好的信號，以前說過這個問題，不重復(fù)。如此龐大的M2而且還在自主發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，寓意很清楚。央行在捅破這層窗戶紙。
