經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉日前表示，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)下行的通道，GDP增長乏力、產(chǎn)能過剩、市場疲軟，部分企業(yè)因?yàn)殇N售不暢資金緊張甚至發(fā)生了償債危機(jī)，出現(xiàn)了“跑路”的現(xiàn)象。“這些問題在宏觀經(jīng)濟(jì)中的集中表現(xiàn)，在我看來就是國民資產(chǎn)負(fù)債表，或者有人叫做國家資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿率太高，負(fù)債率太高。而風(fēng)險(xiǎn)正在加速地積累，所以隱含著出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性�！眳蔷喘I在出席“2014金融街論壇暨第十屆金融博覽會”時(shí)說。
高盛高華研究總監(jiān)馬寧在該論壇上則表示，從目前來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，一是杠桿率（債務(wù)與GDP比例）大幅度上升，二是影子銀行發(fā)展比較快。
杠桿率高風(fēng)險(xiǎn)積聚
馬寧進(jìn)一步表示，我國杠桿率非常不平衡。從主要的杠桿率來看，老百姓的杠桿率是非常低的，現(xiàn)在只有23%，中央政府的杠桿率也非常低——24%左右。根據(jù)不同的政府平臺定義和統(tǒng)計(jì)口徑，政府平臺的杠桿率大概是27%至40%。從企業(yè)和政府平臺合計(jì)來看，現(xiàn)在是156%，比2008年的125%左右上升了30個(gè)百分點(diǎn)左右，而且這一塊還在繼續(xù)上升。
吳敬璉表示，為了應(yīng)對杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，有兩種基本辦法：一種是強(qiáng)刺激政策，要求放松銀根，增加投資，拉動GDP的增長速度。這種辦法的好處是能夠在短期內(nèi)提升增長率，解除一些企業(yè)的經(jīng)營困難，或者使得投資者取得更高的回報(bào)。但是壞處在于，用了對企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼或是加大投資的辦法來支持一個(gè)高增長率，妨礙了效率的提高。因?yàn)榈玫搅苏蜕鐣难a(bǔ)貼以后，反倒是減弱了提高效率的壓力。
吳敬璉認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資的注入，而不是依靠效率的提高，即經(jīng)濟(jì)增長方式主要依靠投資拉動的粗放式經(jīng)營，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽啃侍岣咧蔚倪M(jìn)程受到影響。結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿率進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步集聚，發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能性增加。
第二種辦法是在控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件之下，把主要的注意力、力量用于推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，通過全面深化改革來促進(jìn)效率的提高和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但壞處在于，GDP增長率在一段時(shí)間可能會下降到7%左右，甚至更低，到一個(gè)中速的水平。
“我們?nèi)绻軌虬阎饕淖⒁饬Ψ旁谕七M(jìn)全面深化改革上，那么提高效率和優(yōu)化結(jié)構(gòu)就會有更切實(shí)的保證�！眳蔷喘I說，“只有通過改革，建立一個(gè)好的體制，才有可能從根本上解決效率太低這一中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的癥結(jié)性問題。”他表示，在此制度基礎(chǔ)上，才有可能解決效率提高的問題。只有效率得到提高，勞動者的收入和消費(fèi)才能夠得到較快的增加，中國的發(fā)展才能進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)的軌道。
同時(shí)，吳敬璉對降低風(fēng)險(xiǎn)給出了建議：一是停止回報(bào)過低，或者沒有回報(bào)的無效投資；二是停止對一些”僵尸企業(yè)“輸血；三是動用國有資本償還政府的或有負(fù)債；四是對于資不抵債的企業(yè)要實(shí)施清盤或者破產(chǎn)重整；五是要盤活由于粗放增長方式造成的“死資產(chǎn)存量”。
吳敬璉強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的定義不僅是經(jīng)濟(jì)增速的降低，在速度降低的同時(shí)效率也要提高。
刺激需求化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)
金融穩(wěn)定理事會發(fā)布的《2014全球影子銀行監(jiān)測報(bào)告》認(rèn)為，中國影子銀行規(guī)模居全球第三，增速位居全球第三。中國社科院的一份報(bào)告則顯示，中國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)27萬億元（約合4.39萬億美元），相當(dāng)于中國銀行業(yè)正式資產(chǎn)規(guī)模的五分之一。2013年，中國“其他的金融中介機(jī)構(gòu)”的資產(chǎn)增幅超過37%，達(dá)到近3萬億美元，這其中不包括銀行、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。
針對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)問題，馬寧表示，影子銀行基本上百分之百的信貸是給了企業(yè)（大型企業(yè)、房地產(chǎn)市場、政府平臺、中小企業(yè)），影子銀行在過去幾年都是增長30%左右，實(shí)際上增加了企業(yè)的杠桿，增加了投資，而不是增加了消費(fèi)。
“影子銀行的快速擴(kuò)張實(shí)際上造成了中國杠桿率的不平衡，中國經(jīng)濟(jì)更加不平衡，是投資和消費(fèi)之間不平衡的問題所在。”馬寧稱。
馬寧表示，過去中國的改革和經(jīng)濟(jì)政策多是供給方面的政策，包括刺激投資、鼓勵民營企業(yè)投資打破“玻璃門”等，都是針對投資方面的。但是中國現(xiàn)在最大的問題是投資一直大于消費(fèi)，中國是不缺投資的，且每個(gè)行業(yè)基本上存在過剩產(chǎn)能�！艾F(xiàn)在最需要的宏觀政策實(shí)際上應(yīng)該是刺激需求，也就是刺激消費(fèi)�！瘪R寧表示，實(shí)際上可以刺激居民住房抵押貸款以及消費(fèi)信貸需求�！皩�(shí)際上需求的政策是最重要的，希望中央能夠多做一些需求方面的政策和消費(fèi)信貸方面的政策�！�
銀行改革方面，馬寧表示，金融監(jiān)管當(dāng)局面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)在于，在推進(jìn)利率市場化過程中，還有數(shù)量控制，既有存貸比例控制，又有信貸額度控制�！霸谶@兩方面，信貸額度和存貸比之間實(shí)際上是非常矛盾的，沒有任何一家銀行現(xiàn)在能夠既完成信貸額度不超，又能不改變存貸比關(guān)系。這是一個(gè)非常扭曲的狀態(tài)。這是銀行改革需要考慮的問題。”馬寧說，因此，影子銀行的快速發(fā)展，造成了銀行的杠桿率提高，對金融政策形成倒逼存款準(zhǔn)備金率下降的要求。否則，整個(gè)銀行體系的流動性不足。為此，馬寧建議，應(yīng)適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率和利率，以降低企業(yè)融資成本。
