伴隨中國經(jīng)濟“新常態(tài)”，作為貨幣創(chuàng)造主渠道的情況也會發(fā)生改變，基礎貨幣投放渠道開始變得更加多元化，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，重新定義貨幣政策新框架。
我國已經(jīng)告別以高增長、高投資、高出口、高污染與高能耗為特征的“舊常態(tài)”，而“三期疊加”也成為新常態(tài)的關(guān)鍵特征。中國在新常態(tài)下貨幣政策特征及走向?qū)⒑稳ズ螐模鹑诟母镉置媾R哪些挑戰(zhàn)？繼新華社發(fā)出“談降息是不信任改革”的社論后，相關(guān)監(jiān)管部門高層相繼發(fā)文似乎也正在佐證這一事實。
國務院總理李克強不久前在達沃斯論壇上表示，會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實行定向調(diào)控。李克強表示：“中國去年以來一直實施的是穩(wěn)健的貨幣政策，我們沒有依靠強刺激來推動經(jīng)濟發(fā)展，而是依靠強改革來激發(fā)市場活力。因為池子里貨幣已經(jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟增長�！�
新常態(tài)下，央行如何考慮貨幣政策
“新常態(tài)的主要核心在于‘三期疊加’，最大的挑戰(zhàn)在于轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。具體看：一是經(jīng)濟下行壓力較大；二是內(nèi)生增長動力尚未顯現(xiàn)，經(jīng)濟發(fā)展動力不足；三是部分行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩；四是轉(zhuǎn)型期社會資源環(huán)境的整體約束問題依舊存在。”央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露稱，貨幣政策如何適應經(jīng)濟新常態(tài)，目前還處于適應和探索中。
伴隨中國經(jīng)濟“新常態(tài)”，作為貨幣創(chuàng)造主渠道的情況也會發(fā)生改變，基礎貨幣投放渠道開始變得更加多元化，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，重新定義貨幣政策新框架。
近一年來，央行陸續(xù)出臺新的融資工具，并撬動資金存量，同時為短期和中期利率形成“利率錨”。前一時期，央行推出PSL(抵押補充貸款)，作為基礎貨幣投放的重要渠道。近日，又有消息稱央行分別向五大行投放共5000億的SLF(常備借貸便利)。
在經(jīng)濟新常態(tài)下，央行在進行貨幣政策時是如何考慮的？
中國人民銀行金融研究所所長金中夏表示，中國經(jīng)濟新常態(tài)對貨幣理論研究工作者提出了新的課題。金中夏介紹，國際上著名的貨幣政策目標函數(shù)即泰勒規(guī)則，主要考慮央行政策目標利率與自然利率、通脹率（缺口）和GDP增長率（缺口）的關(guān)系。
金中夏解釋，一般而言，央行政策利率水平與這三個變量呈正相關(guān)。目前，包括美聯(lián)儲和我國央行在內(nèi)，實際上都將就業(yè)率（缺口）作為貨幣政策的考慮因素，它與政策利率之間呈現(xiàn)正相關(guān)。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向新常態(tài)，首先意味著較低的GDP潛在增長率，也就是較低的自然利率，同時通脹壓力被控制在較低的水平，這是可以使央行考慮降息的因素。而新常態(tài)下每年勞動力從供過于求向供不應求轉(zhuǎn)變，新增就業(yè)壓力比過去小，這又是使央行考慮升息的因素。
“在利率市場化改革已經(jīng)開始但尚未完成的階段，央行綜合運用各種價格和數(shù)量工具進行貨幣調(diào)控，傳統(tǒng)的銀行存貸款基準利率只是央行傳遞貨幣政策信號的工具之一�！苯鹬邢谋硎荆渌鞣N窗口和工具的運用越發(fā)重要，一些是針對經(jīng)濟中存在的結(jié)構(gòu)性問題，但不管是哪種定向性的工具，最終都會對整個市場的利率水平產(chǎn)生影響。
在金中夏看來，當決定利率的基礎條件不變時，中性的貨幣政策表現(xiàn)為利率的穩(wěn)定，當基礎條件變化時，中性的貨幣政策表現(xiàn)為利率隨基礎而動，不多也不少，動得過多則容易形成強刺激，導致通脹；動得不夠則可能仍然偏緊，導致通縮，反之亦然。
陳雨露介紹稱，央行在政策實施中也彰顯了一些主要特征：一是較好地發(fā)揮了政府有形的手的作用，在經(jīng)濟平穩(wěn)運行的合理區(qū)間內(nèi)不搞強刺激，保持總體的平衡增長。二是堅持預調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸和流動性水平的總體合理穩(wěn)定。三是積極發(fā)揮貨幣政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用。傳統(tǒng)做法是貨幣政策一般只是關(guān)注總量問題，不考慮結(jié)構(gòu)問題，但目前世界經(jīng)濟也出現(xiàn)了新的趨勢，如歐洲也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的貨幣政策。也就是說，在大的結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，尤其是金融危機后，結(jié)構(gòu)調(diào)整任務繁重，僅靠財稅政策不夠，應通過信貸政策等手段來加以支持。對我國而言，發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用具有比較優(yōu)勢，但仍需探索、創(chuàng)新。四是貨幣政策與金融改革緊密相關(guān)。特殊時期的貨幣政策操作不僅讓政府有形的手很好地發(fā)揮了作用，還對十八屆三中全會提出的“發(fā)揮市場的決定性作用”的提法進行了很好的詮釋。今年以來，央行在推進利率、匯率市場化改革方面取得了不小的進展。
使政策和調(diào)結(jié)構(gòu)的中長期目標相結(jié)合
在上周末舉行的G20財長和央行行長會議上，中國財政部部長樓繼偉表示，當前中國經(jīng)濟總體上平穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟政策將繼續(xù)著眼于綜合性目標，不會因為單個經(jīng)濟指標的變化而做大的政策調(diào)整。
陳雨露表示：“我們要咬牙堅持住，經(jīng)濟運行只要不超出預定區(qū)間，貨幣政策就不搞強刺激。同時，貨幣政策要與實體經(jīng)濟實現(xiàn)良性互動�！庇捎诮衲耆杲�(jīng)濟發(fā)展可能是“前低、中高、后緩”的發(fā)展趨勢，四季度壓力不容忽視，因此，貨幣政策微刺激仍要持續(xù)，而另一方面也要避免微刺激政策演化為強刺激。
“當前是調(diào)結(jié)構(gòu)最為關(guān)鍵的時刻和最有希望的時刻。”陳雨露稱央行在考慮，如何使政策和調(diào)結(jié)構(gòu)的中長期目標相結(jié)合。第一，要思考如何能夠讓產(chǎn)能過剩的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)通過貨幣政策進行優(yōu)化調(diào)整。途徑包括通過并購，對產(chǎn)能過剩的行業(yè)進行優(yōu)化整合，央行政策要鼓勵并購貸款。第二，要思考如何支持高污染、高耗能過剩產(chǎn)業(yè)退市和不良貸款核銷。第三，對于國內(nèi)雖然產(chǎn)能過剩，但“走出去”可以實現(xiàn)雙贏的產(chǎn)業(yè)，要鼓勵企業(yè)“走出去”，進行全球配置。就此，應有一系列激勵配套措施，如人民幣貸款、外匯貸款和債券融資等。
陳雨露表示，此外，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整任務極為繁重的時期，貨幣政策可以積極探索發(fā)揮對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，通過信貸政策的引導和支持，把資金引向更為關(guān)鍵的薄弱環(huán)節(jié)，如“三農(nóng)”、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造和企業(yè)技術(shù)改造等領(lǐng)域，直接支持結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。
