歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉又一次被推上了風(fēng)口浪尖。近日，歐元兌美元跌至一年來(lái)新低，原因是歐洲央行可能推出量化寬松。2012年德拉吉在倫敦做出要對(duì)成員國(guó)進(jìn)行無(wú)限購(gòu)債的承諾，這一承諾遏制了南歐國(guó)家國(guó)債收益率飆升的態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定了歐元最脆弱的環(huán)節(jié)。雖然歐洲央行并沒(méi)有實(shí)施這一計(jì)劃，但德拉吉卻成為挽救歐元的最大功臣�，F(xiàn)在歐元區(qū)又陷入了雙重的危機(jī)：全面通縮即將來(lái)臨，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)徘徊不前，復(fù)蘇疲軟。德拉吉還能扮演救世主的角色嗎？
上月歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月歐元區(qū)的通貨膨脹率跌至0.3%，創(chuàng)五年來(lái)新低，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則是13個(gè)月來(lái)新低。更壞的消息是，歐元區(qū)三大國(guó)的GDP增長(zhǎng)都出現(xiàn)了問(wèn)題。德國(guó)是歐元區(qū)的穩(wěn)定之錨，8 月份環(huán)比下跌0.2%，法國(guó)繼續(xù)停滯，意大利則陷入第三次衰退。這一經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)足以讓歐元區(qū)官員感到憂慮，9月1日，法國(guó)總統(tǒng)奧朗德和德拉吉會(huì)面，兩人認(rèn)定當(dāng)前歐元區(qū)的主要問(wèn)題是通縮預(yù)期和增長(zhǎng)疲軟。怎么解決呢？一般認(rèn)為，歐洲央行增加流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期向好，通貨膨脹預(yù)期提高，經(jīng)濟(jì)就慢慢復(fù)蘇了。這也是量化寬松的理由和依據(jù)所在。
通脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象，這是已經(jīng)基本被承認(rèn)的說(shuō)法，反過(guò)來(lái)說(shuō)，通縮也是個(gè)貨幣現(xiàn)象嗎？如果是，那各國(guó)央行開(kāi)閘放水，通縮就可以迎刃而解了。但這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)說(shuō)明，僅僅量寬并不能解決通縮問(wèn)題，尤其是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，央行并不能主導(dǎo)貨幣的流向，將貨幣導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)超過(guò)央行的能力了。日本安倍上臺(tái)之后，推出了大規(guī)模的量寬，但是日本還是沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的通脹目標(biāo)。而現(xiàn)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻顯示，“日本病”襲來(lái)。
通縮更多的是微觀經(jīng)濟(jì)活力低下的結(jié)果，所以各國(guó)都聲稱要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，但是雷聲大雨點(diǎn)小，貨幣政策就成了最便捷的救命稻草。歐洲央行在6月份其實(shí)已經(jīng)推出了歐洲版量化寬松，除了將主要利率調(diào)至零左右，還退出了長(zhǎng)期再融資操作，但歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)意味著貨幣政策的效力已經(jīng)達(dá)到極限。通貨緊縮意味著微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)贏利的前景并不看好，投資的意愿比較低；而對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，買漲不買跌也是理性的選擇，如果物價(jià)會(huì)繼續(xù)下跌，那就推遲購(gòu)買行為。如此，悲觀與觀望的情緒會(huì)進(jìn)一步打壓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。因此，全面通縮是個(gè)頑疾，比治理通脹還要難，因?yàn)�，它不僅僅是個(gè)貨幣問(wèn)題。
德拉吉能夠幫助南歐國(guó)家阻擊投機(jī)資本，但未必能夠扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)的通縮預(yù)期。貨幣政策畢竟還是總量控制，而且貨幣政策有自己的邊界�，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的一個(gè)悖論是，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)要素已經(jīng)貨幣化了，但是又不是貨幣當(dāng)局能夠控制的，比如勞工政策、福利制度等。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的要靠財(cái)稅系統(tǒng)，歐元區(qū)的高福利加上僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)抑制了市場(chǎng)的活力，不利于企業(yè)創(chuàng)新，導(dǎo)致通縮與疲軟的惡性循環(huán)難以打破。
德拉吉不是歐洲的救世主。即便德拉吉要學(xué)習(xí)美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲也缺少一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)政系統(tǒng)與之相匹配。量寬不是萬(wàn)能膏藥，痛苦而漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才是歐洲需要面對(duì)和應(yīng)對(duì)的。
