“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新常態(tài)”首次在央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中被提出。
在最新發(fā)布的第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行首次添加了對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新常態(tài)的描述：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛以及調(diào)整和改革所激發(fā)的活力交織，傳統(tǒng)增長引擎減弱與新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展并存，增長、就業(yè)、物價(jià)、環(huán)境等經(jīng)濟(jì)變量之間的匹配關(guān)系正在變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)和新常態(tài)。
接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪的多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，針對宏觀經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，貨幣金融領(lǐng)域也呈現(xiàn)出與之相適應(yīng)的新常態(tài)，其中就包括一些結(jié)構(gòu)引導(dǎo)措施。
針對下一階段貨幣政策展望，央行稱將堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向。不過央行在報(bào)告中稱，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實(shí)施也會存在一些問題，“貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的”。
保GDP增長與保就業(yè)
宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，政策目標(biāo)是否有所改變？
近日，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿發(fā)表文章稱，對新常態(tài)的問題，要搞清楚三件事。一是搞清楚經(jīng)濟(jì)增長潛力，科學(xué)判斷經(jīng)濟(jì)增長潛力是避免過度刺激的基礎(chǔ)。二是搞清楚我們要保的到底是GDP增長，還是就業(yè)增長，還是合理的失業(yè)率。三是在有了正確調(diào)控目標(biāo)之后，如果確實(shí)需要一定程度的刺激，那么應(yīng)如何避免刺激帶來太大的后遺癥，包括杠桿率上升過快、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重型化、國進(jìn)民退、產(chǎn)能過剩等。
“從中長期來看，我們的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)該從保GDP增長逐步過渡到保證穩(wěn)定的勞動力市場（即均衡失業(yè)率）�！瘪R駿表示。
民生銀行首席研究員溫彬向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，目前，我國的貨幣政策也面臨“三期疊加”的挑戰(zhàn)，即短期要通過刺激總需求來實(shí)現(xiàn)保增長的目標(biāo)，中期要通過完善再貸款、創(chuàng)設(shè)PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等應(yīng)對外匯占款收縮后帶來的貨幣創(chuàng)造機(jī)制變化，長期要通過形成利率走廊、發(fā)揮Shibor基準(zhǔn)利率作用在利率市場化后建立價(jià)格型的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。這三重目標(biāo)，將使央行不得不把短期調(diào)控和長期改革相結(jié)合，從而使“新常態(tài)”的貨幣政策具有階段性和過渡性。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)表示，未來兩年，維持增長、控制風(fēng)險(xiǎn)，促使工業(yè)制造領(lǐng)域通縮現(xiàn)象得到改善兩個(gè)方面可能更為重要。
貨幣政策如何新常態(tài)？
與宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)相匹配的，下一步貨幣政策新常態(tài)亦是市場較為關(guān)心的話題。
連平認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對平穩(wěn)，物價(jià)水平較低，就業(yè)情況也平緩，資本流動階段性變化，匯率上半年貶值壓力較大，下半年有升值壓力。
連平稱，過去穩(wěn)健貨幣政策下，以總量政策小幅微調(diào)為主。與過去貨幣政策有所不同，未來貨幣政策調(diào)整方面，大的系統(tǒng)性、總量性的調(diào)整較少，而是與調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，以局部定向性調(diào)整為主，對穩(wěn)增長產(chǎn)生積極作用。
6月，央行口徑外匯占款和金融機(jī)構(gòu)外匯占款均出現(xiàn)2014年來首次負(fù)增長。
連平稱，因?yàn)橥鈪R占款的原因，央行采取了再貸款的政策，是以結(jié)構(gòu)性的目標(biāo)為主。另外，央行可能還將進(jìn)一步創(chuàng)新，比如PSL，體現(xiàn)了基礎(chǔ)貨幣投放的方式發(fā)生明顯變化。未來一段時(shí)間，再貸款一類的工具可能發(fā)揮越來越大的作用。
“未來貨幣政策實(shí)施的環(huán)境比過去主要以再貸款為投放基礎(chǔ)貨幣方式時(shí)要好�！辈贿^，連平表示，近段時(shí)間，外匯占款短期迅速大規(guī)模收縮或消失可能性較小，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的作用會進(jìn)一步下降，未來的基礎(chǔ)貨幣投放的創(chuàng)新還會進(jìn)一步發(fā)展。
溫彬向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》分析稱，就當(dāng)前而言，貨幣政策的重點(diǎn)是切實(shí)有效降低社會融資成本，尤其是解決“三農(nóng)”、小微企業(yè)的“融資難、融資貴”問題。一方面，通過正回購、逆回購、SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常設(shè)借貸便利）等措施，確保貨幣市場利率水平處于相對合理穩(wěn)定的水平；另一方面，采取定向降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性信貸政策引導(dǎo)信貸資金流向薄弱環(huán)節(jié)和未來重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。
實(shí)際上，從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，已取得初步成效。央行數(shù)據(jù)顯示，6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.96%，比3月下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)執(zhí)行上浮利率的貸款占比也較3月份下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。
但是，溫彬認(rèn)為這種所謂“新常態(tài)”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策只能是階段性的權(quán)宜之計(jì)。
中金一份研究報(bào)告稱，總體來看，總量寬松的可能性基本可以忽略。一季度報(bào)告中，央行認(rèn)為貨幣信貸和社融總量是“合理平穩(wěn)的增長”，貨幣供應(yīng)總量是“略有回落”，而二季度央行認(rèn)為貨幣信貸和社融總量是“較快增長”，貨幣供應(yīng)總量是“明顯回升”。從這個(gè)變化也可以看出，央行認(rèn)為目前的流動性環(huán)境已經(jīng)較為充裕，并不是總量問題。但“降低融資成本”意味著貨幣收緊的可能性也不大，總體來看，貨幣政策相對上半年將逐步回歸中性。
定向降準(zhǔn)若長期實(shí)施存問題
為進(jìn)一步鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，人民銀行于今年4月和6月兩次實(shí)施了定向降準(zhǔn)。
央行報(bào)告稱，定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮了信號和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。6月份將定向降準(zhǔn)與對余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對過去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)，未來還將定期對商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。通過上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。
不過央行亦表示，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實(shí)施也會存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響。中長期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。
