●由于人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放領(lǐng)先于外幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，今后外幣在資本項(xiàng)目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放前進(jìn)一步，外幣資本項(xiàng)目開(kāi)放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失。
●中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易體，人民幣因此而幣值穩(wěn)定，有可能成為亞洲金融市場(chǎng)，首先是亞洲債券市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)和結(jié)算工具。
中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，亞太是全球經(jīng)濟(jì)最具活力的地區(qū)，也是中國(guó)最為重要的貿(mào)易伙伴。人民幣跨境使用進(jìn)程開(kāi)啟后，多國(guó)實(shí)現(xiàn)了本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區(qū)“去美元化”趨勢(shì)明顯，并因此深刻改變了東亞的金融格局。展望未來(lái)，隨著東亞地區(qū)貨幣金融合作步伐的加快，人民幣將在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，甚至區(qū)域貨幣一體化中扮演重要角色。簡(jiǎn)言之，人民幣的國(guó)際化正在改變亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)格局，塑造亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作的新模式。
亞太地區(qū)“去美元化”
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，亞太是中國(guó)最為重要的貿(mào)易伙伴。從亞太國(guó)家角度看，日益成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)成為它們主要的出口目的地，并因此形成貿(mào)易順差。穩(wěn)定且日益增大的貿(mào)易逆差為人民幣的流出奠定了基礎(chǔ)，而因中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，使人民幣幣值穩(wěn)定并具有升值趨勢(shì)，為人民幣成為國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣創(chuàng)造了條件�！�
2008年國(guó)際金融危機(jī)充分暴露了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的不合理性。其邏輯和現(xiàn)實(shí)的結(jié)果就是用本幣取代美元。在這一本幣化過(guò)程中，人民幣的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始展現(xiàn)。為滿(mǎn)足這一國(guó)際需求，中國(guó)政府決定在跨境貿(mào)易中開(kāi)始人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并于2009年7月2日付諸實(shí)施。
人民幣的國(guó)際使用，是中國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目不開(kāi)放的條件下，為滿(mǎn)足國(guó)際貿(mào)易需求，首先是亞太區(qū)內(nèi)貿(mào)易需求，而在經(jīng)常項(xiàng)目使用的特殊安排。這種在特殊背景下起步的特殊安排既造就了人民幣國(guó)際使用有別于傳統(tǒng)路徑的特殊路徑，同時(shí)也形成了人民幣國(guó)際使用在現(xiàn)階段的特殊狀態(tài)：人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展快于在岸市場(chǎng)�！�
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，這種情況既在意料之中，又在預(yù)期之外。隨著包括貿(mào)易和投資在內(nèi)的人民幣境外使用的增多，人民幣回流安排問(wèn)題日顯突出。由于香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，使其成為回流安排的主渠道，其中具有代表意義的品種是人民幣債券。除中國(guó)財(cái)政部和大陸的主要金融機(jī)構(gòu)外，香港和國(guó)外機(jī)構(gòu)也利用這個(gè)市場(chǎng)籌措資金，投資大陸。從香港人民幣債券發(fā)行主體看，主要是大陸和包括大陸持有的香港機(jī)構(gòu)，東南亞相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)債并不活躍，歐洲機(jī)構(gòu)發(fā)債較多，不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始在倫敦發(fā)行人民幣債券。日本和韓國(guó)機(jī)構(gòu)的人民幣債發(fā)行筆數(shù)較多，與歐洲機(jī)構(gòu)不相上下，但單筆額度較低，發(fā)行額低于歐洲機(jī)構(gòu)。除中國(guó)財(cái)政部和大陸主要的金融機(jī)構(gòu)外，其它人民幣債券基本以外商直接投資的形式投資大陸，形成了一種特殊外商直接投資形式——人民幣FDI。
隨著人民幣使用范圍的擴(kuò)大，人民幣流出速度加快，而相應(yīng)的人民幣回流因受管制，從而在海外，尤其在香港人民幣日益積累，形成了“人民幣池”，使可供使用的人民幣資源增加，但是也積累著風(fēng)險(xiǎn)。這兩方面的作用促使香港離岸人民幣市場(chǎng)不斷深化，相關(guān)的人民幣衍生工具不斷涌現(xiàn)。目前來(lái)看，除人民幣貸款產(chǎn)品相對(duì)匱乏外，與其它在香港的外幣產(chǎn)品相比，人民幣產(chǎn)品幾乎全部具備。由于香港離岸人民幣市場(chǎng)的豐富化，人民幣在香港已幾乎完全可兌換，并由此形成香港離岸人民幣市場(chǎng)匯率(CNH)。
值得注意的是，CNH的走勢(shì)與上海在岸市場(chǎng)人民幣匯率(CNY)的走勢(shì)幾乎完全一致。兩種不同定價(jià)機(jī)制卻擁有同一條匯率曲線(xiàn)，表明人民幣匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間，并且更具彈性化。這使人民幣匯率可預(yù)期，并為人民幣在亞太地區(qū)的進(jìn)一步使用奠定了基礎(chǔ)。
也正因?yàn)槿绱耍?012年6月1日，日元與人民幣可直接兌換，而不再以美元為錨貨幣；2013年4月9日，人民幣與澳元實(shí)現(xiàn)直接兌換；2014年3月19日，人民幣又與新西蘭紐元實(shí)現(xiàn)直接兌換。依此推理，亞太地區(qū)其他國(guó)家也會(huì)效仿這種安排，實(shí)現(xiàn)本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區(qū)“去美元化”趨勢(shì)明顯，并因此深刻改變東亞的金融格局。
五年資本項(xiàng)目可兌換
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，在一系列約束條件下，人民幣國(guó)際使用的起步只能局限于經(jīng)常項(xiàng)目的商品貿(mào)易科目。其優(yōu)點(diǎn)在于，經(jīng)常項(xiàng)目，尤其是商品貿(mào)易科目不涉及資本項(xiàng)目，牽涉面較小，相對(duì)容易并可部分滿(mǎn)足國(guó)際需求。在東亞地區(qū)，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易逆差并可能形成穩(wěn)定的逆差機(jī)制，為人民幣在該地區(qū)的流動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)。與此同時(shí)，在這一地區(qū)，香港是國(guó)際金融中心之一，其完善的金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，特別是“一國(guó)兩制”的制度安排，也為中國(guó)央行的某種操作提供了可能性。于是人民幣國(guó)際化就以前所述及的特殊安排而開(kāi)啟�！�
事實(shí)上，人民幣國(guó)際使用的初始狀態(tài)就決定了今日的結(jié)果——人民幣離岸金融市場(chǎng)發(fā)展會(huì)快于在岸金融市場(chǎng)。而這一結(jié)果又創(chuàng)造了新的演進(jìn)條件，為人民幣國(guó)際化展現(xiàn)了新的前景。首先，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場(chǎng)的出現(xiàn)，為解決亞太國(guó)家所面臨的資本項(xiàng)目開(kāi)放而必須本幣全面可兌換而形成的“囚徒困境”帶來(lái)了解決契機(jī)，即在本幣尚不可全面兌換的條件下，實(shí)現(xiàn)本幣資本項(xiàng)目的開(kāi)放。第二，人民幣跨境使用，尤其是香港離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，正加速著中國(guó)國(guó)際收支逆差的形成，并日益穩(wěn)定化，機(jī)制化。第三，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，為大陸金融市場(chǎng)的發(fā)育和金融體系的建設(shè)提供了新鮮經(jīng)驗(yàn)，并可以直接加以運(yùn)用。
正是上述條件的產(chǎn)生，為人民幣進(jìn)一步的國(guó)際使用開(kāi)辟了新前景。2011年8月，中國(guó)政府宣布在資本項(xiàng)目下開(kāi)放人民幣外商直接投資(FDI)，允許中國(guó)企業(yè)在海外籌措700億人民幣債券，同時(shí)允許外資以人民幣形勢(shì)投資大陸資本市場(chǎng)，額度為500億人民幣。2012年6月，中國(guó)政府頒布新措施，鼓勵(lì)內(nèi)資和外資企業(yè)以人民幣形式相互投資，允許外國(guó)企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以人民幣形式上市和發(fā)債，人民幣和日元、澳元、紐元直接兌換。人民幣走向全面可兌換的路線(xiàn)圖正在日益清晰化。因日益清晰路線(xiàn)圖的出現(xiàn)，其時(shí)間表也是可預(yù)測(cè)的，這充分反映在推出上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的金融政策安排上�！�
2013年12月發(fā)布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》，其核心安排是在自貿(mào)區(qū)居民和非居民可開(kāi)設(shè)區(qū)別于一般賬戶(hù)的特別賬戶(hù)。這一賬戶(hù)與境外賬戶(hù)可直接聯(lián)通，不受管制。這一賬戶(hù)與境內(nèi)區(qū)外一般賬戶(hù)雖有隔離，但管制弱化。換言之，只要不在境外借貸人民幣，境外及自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)自有人民幣資金幾乎不受限制地以可以方便實(shí)用的各種形式回流境內(nèi)，人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放已經(jīng)從銀行的貸款和擔(dān)保擴(kuò)展到企業(yè)對(duì)外貸款和擔(dān)保，而證券投資僅對(duì)股票采用了額度管控的方式。上海自貿(mào)區(qū)的上述安排預(yù)示了人民幣走向全面可兌換的下一步推進(jìn)方式。由于人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放領(lǐng)先于外幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，今后外幣在資本項(xiàng)目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放前進(jìn)一步，外幣資本項(xiàng)目開(kāi)放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失，外幣資本項(xiàng)目使用條件與人民幣使用一致。
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，“在這期間，一些成熟經(jīng)驗(yàn)措施可能會(huì)逐步應(yīng)用到其他自貿(mào)區(qū)或內(nèi)地，而最終在五年左右基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換。”
人民幣向多邊使用發(fā)展
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，過(guò)去五年，人民幣國(guó)際化從無(wú)到有，盡管前景整體令人憧憬，但這僅僅還是人民幣的雙邊使用。從本質(zhì)上看，真正意義上的人民幣國(guó)際化在于第三方使用，即多邊使用。目前人民幣在亞太使用趨勢(shì)開(kāi)始預(yù)示人民幣正由雙邊使用向多邊使用發(fā)展。
1997年的亞洲金融危機(jī)表明，浮動(dòng)匯率或積累外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上無(wú)助于發(fā)展中國(guó)家避免投機(jī)沖擊。區(qū)域貨幣金融合作開(kāi)啟本幣化進(jìn)程，并形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)是唯一解決途徑。正是基于這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)，為降低潛在危機(jī)發(fā)生時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊，2000年5月6日，東盟十國(guó)和中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)就東亞地區(qū)財(cái)政金融合作、特別是就在東盟十國(guó)和中日韓三國(guó)(10+3)的機(jī)制下建立“雙邊貨幣互換機(jī)制”達(dá)成共識(shí)，也稱(chēng)“清邁協(xié)議”。起初，這一互換機(jī)制以美元為基礎(chǔ)，自2008年12月，中國(guó)與韓國(guó)簽訂了首個(gè)本幣互換協(xié)議后，“清邁機(jī)制”由以美元外匯為基礎(chǔ)擴(kuò)展到本幣互換階段，為人民幣的官方認(rèn)可創(chuàng)造了條件。至2013年底，中國(guó)與23個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，有效協(xié)議金額超過(guò)2.5萬(wàn)億人民幣�！�
目前，已有13個(gè)國(guó)家明確宣布將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備的籃子，其中多數(shù)為東亞國(guó)家。隨著貨幣互換的推行，亞太地區(qū)統(tǒng)一金融市場(chǎng)的建立提上日程。東亞地區(qū)尚沒(méi)有統(tǒng)一的可作為貿(mào)易結(jié)算、金融資產(chǎn)標(biāo)價(jià)，以及實(shí)際流通的貨幣。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易體，人民幣因此而幣值穩(wěn)定，有可能成為亞洲金融市場(chǎng)，首先是亞洲債券市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)和結(jié)算工具。而作為國(guó)際金融中心之一的香港，因金融基礎(chǔ)設(shè)施完備，以及離岸人民幣市場(chǎng)的形成，成為使用人民幣工具的首選市場(chǎng)。
展望未來(lái)，隨著東亞地區(qū)貨幣金融合作步伐的加快，亞太地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作開(kāi)始加速。自由貿(mào)易區(qū)的建立降低了成員國(guó)間的商品和服務(wù)流通成本，創(chuàng)造了更大的共享市場(chǎng)，有利于生產(chǎn)要素的流通和優(yōu)化配置，進(jìn)而對(duì)區(qū)域金融和貨幣合作提高了要求。2009年，包括東盟10國(guó)和中日韓在內(nèi)的東亞國(guó)家決定在“清邁機(jī)制”的基礎(chǔ)上整合了亞洲債券市場(chǎng)和共同外匯儲(chǔ)備基金的發(fā)展。2012年5月又決定將共同外匯儲(chǔ)備基金翻番提升到2400億美元，這標(biāo)志著東亞地區(qū)貨幣體系的雛形開(kāi)始顯現(xiàn)。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣的逐漸退出，全球資金開(kāi)始回流發(fā)達(dá)國(guó)家，并造成新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融動(dòng)蕩。加強(qiáng)亞太地區(qū)金融合作、構(gòu)筑亞太金融安全網(wǎng)就顯得更為緊迫。人們普遍認(rèn)為金融安全網(wǎng)的貨幣基礎(chǔ)在于本幣化，而人民幣作為本幣化進(jìn)程的首選貨幣幾乎已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。這也造就了2013年人民幣國(guó)際使用規(guī)模的急速擴(kuò)大、使用深度的快速深化。從這個(gè)意義上講，人民幣的國(guó)際化正在改變亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)格局，塑造亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作的新模式。
