美國(guó)經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)后雖然緩慢復(fù)蘇，但是波動(dòng)性很大。2013年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.9%，而2012年這一數(shù)字為2.8%。2014年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨個(gè)人收入和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢、住房市場(chǎng)掉頭向下、出口乏力等若干不利因素的影響，總體只能說審慎樂觀，經(jīng)濟(jì)增速約為2.5%—3.0%。
量化寬松刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是無法帶來經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其逐漸退出具有必然性。當(dāng)前，雖然美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的步伐加快，但是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體影響在減弱，廣大新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)務(wù)之急是加緊改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
美國(guó)能否成為世界經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織4月8日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，2014年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加強(qiáng)，但仍不平衡。2013年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)金融危機(jī)后最差增長(zhǎng)3.0%后，2014預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.6%，這0.6個(gè)百分點(diǎn)的加快貢獻(xiàn)主要來自發(fā)達(dá)國(guó)家，其中美國(guó)將增長(zhǎng)2.8%，2015年達(dá)到3.0%，繼續(xù)領(lǐng)先歐日。按照這一預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)增速提高0.6個(gè)百分點(diǎn)那部分中，美國(guó)貢獻(xiàn)其中的0.2個(gè)百分點(diǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)加速的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
美國(guó)商務(wù)部4月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受年初大面積嚴(yán)寒和大雪影響，一季度美國(guó)GDP出現(xiàn)金融危機(jī)以來最差增長(zhǎng)，增幅只有0.1%，接近零，最突出的是個(gè)人商品消費(fèi)開支增速?gòu)?013年四季度的4.5%驟降到0.4%，私人固定資本投資則出現(xiàn)2.8%的負(fù)增長(zhǎng)，而2013年四季度增長(zhǎng)2.8%。
從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，1月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)比前月下降0.2%，2、3月份持續(xù)回升。制造業(yè)生產(chǎn)情況類似，1月份指數(shù)下降0.9%，2、3月份回升。前瞻性的耐用品訂單1月份下降1.3%，2月份回升2.2%，前兩月合計(jì)同比只增長(zhǎng)0.8%，表明后勁不足。
從銷售環(huán)節(jié)看，零售額在1-2月份不溫不火后，3月份轉(zhuǎn)強(qiáng)，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比增長(zhǎng)3.8%，一季度合計(jì)同比增長(zhǎng)2.2%。其中一個(gè)重要因素是汽車銷售暢旺，同比增長(zhǎng)5.6%。新房銷售則急劇惡化。2、3月份環(huán)比分別下降4.5%和14.5%；3月份同比下降13.3%。
從就業(yè)看，總體不錯(cuò)。3月份新增就業(yè)19.2萬，失業(yè)率6.7%。已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的約束性指標(biāo)6.5%。進(jìn)入4月份，表明未來生產(chǎn)和消費(fèi)的兩個(gè)基本先兆性指標(biāo)均出現(xiàn)回升，其中芝加哥制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從3月份的53.7升至54.9，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從3月份的80.0急劇升至84.6，為2013年7月份以來高點(diǎn)。這表明生產(chǎn)和消費(fèi)增長(zhǎng)情況轉(zhuǎn)好。表明整個(gè)經(jīng)濟(jì)未來3-6個(gè)月狀況的大企業(yè)局先行指標(biāo)，2013年11月份為零增長(zhǎng)，12月份下降0.1%。進(jìn)入2014年以來則逐月加快上升，1-3月各月依次環(huán)比上升0.2%、0.5%和0.8%。這印證了二季度起經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。
《華爾街日?qǐng)?bào)》最近進(jìn)行的調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)二季度將增長(zhǎng)2.9%，三季度增長(zhǎng)3.0%，四季度增長(zhǎng)3.1%。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面維持在2.5%左右
過去三個(gè)季度以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅有很大波動(dòng)。2013年三季度達(dá)到4.1%，被認(rèn)為強(qiáng)勁增長(zhǎng)；四季度回落到2.6%，被認(rèn)為是中速增長(zhǎng)；今年一季度急劇縮減到0.1%，被認(rèn)為幾乎零增長(zhǎng)。
但GDP增速不是判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本狀況的唯一指標(biāo)，甚至不是主要指標(biāo)。2013年三季度GDP大增的主要原因是庫存補(bǔ)進(jìn)貢獻(xiàn)了1.67個(gè)百分點(diǎn)，扣除這一因素則增長(zhǎng)2.4%。四季度情況恰恰相反，庫存補(bǔ)進(jìn)結(jié)束，貢獻(xiàn)了負(fù)0.02個(gè)百分點(diǎn)，扣除這一因素，仍增長(zhǎng)2.6%，高于三季度。四季度的另兩個(gè)重大變數(shù)是由于進(jìn)口減弱，凈出口貢獻(xiàn)了0.99個(gè)百分點(diǎn)，而三季度則僅貢獻(xiàn)0.14個(gè)百分點(diǎn)；但這恰好被政府開支縮減帶來的負(fù)貢獻(xiàn)0.99個(gè)百分點(diǎn)抵消，三季度為正貢獻(xiàn)0.08個(gè)百分點(diǎn)。由于個(gè)人消費(fèi)和私人固定資本投資合計(jì)占GDP的86%，我們應(yīng)當(dāng)把這二者之和作為判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的主要依據(jù)。
稍微回顧一下最近三年和最近幾個(gè)季度的軌跡，可以發(fā)現(xiàn)這一基本面帶有驚人的穩(wěn)定性。2011-2013年，及2013年三、四季度個(gè)人消費(fèi)加私人固定資本投資帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依次是2.32%、2.36%、2.03%、2.25%、2.65%，而GDP依次增長(zhǎng)1.7%、2.8%、1.9%、4.1%和2.6%。GDP增幅起伏很大，從1.7%到4.1%，即微弱到強(qiáng)勁。但經(jīng)濟(jì)基本面卻驚人地穩(wěn)定在2.0%-2.6%，或2.5%上下，說明美國(guó)近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際勢(shì)頭是平穩(wěn)，不弱也不強(qiáng)勁。
由于服務(wù)開支的迅速增長(zhǎng)(4.4%)彌補(bǔ)了商品消費(fèi)開支的放慢，2014年一季度個(gè)人消費(fèi)開支增幅仍然穩(wěn)定在3.0%，為該季度GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2.04個(gè)百分點(diǎn)。私人固定資本投資雖然貢獻(xiàn)了負(fù)0.44個(gè)百分點(diǎn)。但二者合計(jì)，仍然使整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了1.6%。嚴(yán)寒的氣候和大范圍暴雪耽擱了投資活動(dòng)。如果剔除這一非周期因素，一季度二者合計(jì)仍應(yīng)是貢獻(xiàn)2.0%-2.5%。從二季度起，由于這一非周期因素消失，二者合計(jì)，仍將對(duì)二季度GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)兩個(gè)百分點(diǎn)以上。
四方面因素影響2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景
全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否逐步加快，要看幾個(gè)主要因素。
第一、私人消費(fèi)和投資能否加快增長(zhǎng)。它們能否加快，要看個(gè)人收入和企業(yè)利潤(rùn)。個(gè)人可支配實(shí)際收入，從2013年10月至2014年2月逐月環(huán)比增幅依次是-0.2%、0.1%、-0.3%、0.2%和0.3%，總體不強(qiáng)勁，但進(jìn)入2014年后增強(qiáng)勢(shì)頭明顯。
企業(yè)稅后利潤(rùn)，2013年1-4季度依次環(huán)比增長(zhǎng)-0.1%、3.5%、2.4%和2.0%，即微弱增長(zhǎng)。其結(jié)果，個(gè)人消費(fèi)總體增長(zhǎng)溫和，企業(yè)固定資產(chǎn)投資，三四季度依次只增長(zhǎng)5.9%和2.8%，其中設(shè)備投資依次增長(zhǎng)0.2%和10.9%，即四季度出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。這一勢(shì)頭能否持續(xù)，尚待觀察，只有設(shè)備投資大規(guī)模增長(zhǎng)到來，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才會(huì)進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段。但量化寬松妨礙了這點(diǎn)。目前這一勢(shì)頭尚無足夠跡象。
第二、工業(yè)生產(chǎn)能否穩(wěn)定增長(zhǎng)。奧巴馬2009年就任總統(tǒng)以來，多次全力推進(jìn)制造業(yè)復(fù)興計(jì)劃，但整體而言，仍然差強(qiáng)人意。
值得注意的是，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)各部門出現(xiàn)很大分野。2014年3月汽車、能源、計(jì)算機(jī)及電子生產(chǎn)指數(shù)分別達(dá)到114.7、121.8(其中天然氣119.7)和150.1，家用電子、家具、家居用品和地毯、服裝指數(shù)則分別只有61.9、72.7和62.7。這表明拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的是頁巖氣、信息技術(shù)和汽車，傳統(tǒng)工業(yè)和消費(fèi)品工業(yè)則大幅萎縮。估計(jì)前三類今年還會(huì)保持一定增速，但可能忽快忽慢；后三類將繼續(xù)低迷�？傮w增速不會(huì)太快。
第三、住房市場(chǎng)是否繼續(xù)向下。作為量化寬松非常規(guī)貨幣政策一大成果的住房市場(chǎng)回升，很快面臨掉頭向下之虞。2013年，美國(guó)全國(guó)總房?jī)r(jià)指數(shù)上升13.4%，為2005年以來最大漲幅，但2013年12月當(dāng)月環(huán)比-0.3%。2013年住房投資增長(zhǎng)12.2%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.33個(gè)百分點(diǎn)，但四季度下降7.9%，使當(dāng)季GDP少增長(zhǎng)0.26個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2014年以來，新房銷售持續(xù)不振。3月份天氣回暖，下降卻在加快。零利率和量化寬松政策對(duì)住房市場(chǎng)的拉動(dòng)作用已有減弱之勢(shì)。如果美聯(lián)儲(chǔ)按既定路線圖繼續(xù)縮減住房抵押債券購(gòu)買，抑或升息預(yù)期躁動(dòng)房市，余下時(shí)間住房市場(chǎng)難言樂觀。
第四、出口能否轉(zhuǎn)強(qiáng)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力也影響了美國(guó)的出口。2013年，美國(guó)貨物出口比上年僅微增2.1%。2014年隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，出口有望稍有改善，但從一季度情況看，難有重大起色，甚至有短暫惡化可能。
綜合各方面因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀雖然好于歐日，但不算很好。距金融危機(jī)前基本面尚有一段距離。估計(jì)2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體將平穩(wěn)增長(zhǎng)，速度高于2013年。GDP增速大致在2.5%—3.0%。
美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松對(duì)世界影響逐漸減弱
美聯(lián)儲(chǔ)4月29-30日例會(huì)決定，5月份繼續(xù)原來步伐，削減購(gòu)債規(guī)模至450億美元。這表明美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松（QE）的實(shí)施進(jìn)入第四個(gè)月，即從2014年2月份起，每月縮減購(gòu)債100億美元，大致到秋季可結(jié)束。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾表示，量化寬松結(jié)束后半年左右可能開始升息，但最近耶倫連續(xù)發(fā)表審慎言論，表明退出步伐可能放慢。升息可能性則可排除。
美聯(lián)儲(chǔ)必然適時(shí)退出量化寬松
美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的貨幣政策具有必然性。量化寬松的本質(zhì)是用流動(dòng)性的過度供給，抬升資產(chǎn)價(jià)格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動(dòng)投資和購(gòu)房消費(fèi)。量化寬松固然可在短期內(nèi)提升經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有害。它不支持、不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)內(nèi)在性強(qiáng)勁增長(zhǎng)的到來。如果養(yǎng)成經(jīng)濟(jì)對(duì)量化寬松的依賴，將有嚴(yán)重后果。美聯(lián)儲(chǔ)清楚這一點(diǎn)，不會(huì)長(zhǎng)久推行這一政策。
一是股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)脫節(jié)。2014年4月7日，道指收盤16245.87，比2012年12月31日的13104.16上升24.0%。而2013年GDP只增長(zhǎng)1.9%。到2014年2月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)僅比危機(jī)前2007年平均水平高1.6%，制造業(yè)還低2.8%。股市升高利于投資，但2013年僅增長(zhǎng)4.5%�？鄢瑯邮躋E推動(dòng)的住房投資，僅增2.7%。
二是抬高房?jī)r(jià)難以持續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)通過收購(gòu)抵押貸款債券，支持住房市場(chǎng)和房?jī)r(jià)，目前已經(jīng)集中了40%的住房抵押貸款，但房?jī)r(jià)漲勢(shì)和新房銷售已出現(xiàn)疲態(tài)。而20個(gè)大都市平均房?jī)r(jià)指數(shù)，2014年1月份遠(yuǎn)未恢復(fù)到次貸危機(jī)前水平。一旦美聯(lián)儲(chǔ)售出這些債券，或提高利率，必然帶來新的“類次貸危機(jī)”。
三是美國(guó)失業(yè)率的下降被高估。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的統(tǒng)計(jì)，2014年3月美國(guó)失業(yè)人數(shù)為1048.6萬，占勞動(dòng)力總數(shù)15622.7萬的6.7%，即失業(yè)率。但這個(gè)勞動(dòng)力總數(shù)的基數(shù)占全部勞動(dòng)適齡人口24725.8萬的63.2%，即參與率只有63.2%。如果按照2007年的參與率65.3%計(jì)算，進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的勞動(dòng)力總數(shù)應(yīng)加上523萬，這部分仍是失業(yè)數(shù)，只不過放棄就業(yè)申請(qǐng)。按照同樣口徑，失業(yè)人數(shù)為1571.6萬，占勞動(dòng)力總數(shù)16145.7萬(也加上523萬)的9.7%，仍然是高失業(yè)。
科學(xué)看待美國(guó)退出量化寬松的沖擊
首先，QE3退出帶來的匯率沖擊是暫時(shí)的。主要沖擊發(fā)生在2013年6月份伯南克剛剛發(fā)出信號(hào)后，當(dāng)時(shí)世界股市哀鴻遍野，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅度下跌，但一旦實(shí)施，成為透明的、可預(yù)期的、可測(cè)算時(shí)，影響大大減低。
對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率影響的變化可以說明這一點(diǎn)。2013年6月伯南克談話后，14個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣持續(xù)下跌，從5月3日到12月31日，巴西里亞爾、印度盧比、南非蘭特和馬來西亞林吉特對(duì)美元匯率累計(jì)分別下跌14.9%、15.6%、22.8%和8.3%。但進(jìn)入2004年后，退出量化寬松付諸實(shí)施后，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣反而回升。截至4月11日，對(duì)美元累計(jì)分別回升6.9%、3.3%、1.7%和1.5%。僅人民幣逆勢(shì)而行，2013年5-12月對(duì)美元上升1.4%，2014年截止4月11日累計(jì)下跌2.6%。只不過影響人民幣匯率走勢(shì)另有其他因素。
其次，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響也是暫時(shí)的。從2013年6月19日伯氏放出將逐步退出QE3的信號(hào)至當(dāng)年末，估計(jì)新興市場(chǎng)有大約1000億美元證券投資資金流出。主要原因不是QE3退出，而是美聯(lián)儲(chǔ)的這種政策變化不能突然襲擊，而是提前預(yù)期、透明和可預(yù)測(cè)。
但QE3逐步退出的實(shí)施真正開始后，新興經(jīng)濟(jì)體的資金外流壓力反而有所緩和。資金外流也不明顯。主要的原因在于：第一，美聯(lián)儲(chǔ)的政策一旦提前預(yù)期，透明、可預(yù)測(cè)、可測(cè)算，影響立刻大減；第二，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新，而不是過多依靠證券資金流入。
美國(guó)國(guó)際收支平衡表并不支持大量資金回流美國(guó)的論點(diǎn)。2013年，美國(guó)資本和金融賬下資金流出猛增4555.14億美元，其中對(duì)外證券投資增加了2440.55億美元。流入美國(guó)的資金確實(shí)從上年的5438.84億美元猛增到9060.66億美元，凈增3621.82億美元，但主要原因是購(gòu)買銀行和金融機(jī)構(gòu)債。流入證券市場(chǎng)資金則從上年的1969.68億美元減至443.03億美元；流入政府債券的金額也減少了約1100億美元。
再次，關(guān)于量化寬松一些似乎已達(dá)成共識(shí)的觀點(diǎn)，其實(shí)值得商榷。一個(gè)論點(diǎn)說，量化寬松是開動(dòng)印鈔機(jī)，美元泛濫。但截至2014年3月底，美聯(lián)儲(chǔ)廣義貨幣發(fā)行量累計(jì)11.1萬億美元，相當(dāng)于上年GDP的66.1%；過去3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月環(huán)比增速分別是6.9%、6.6%和6.1%。
另一個(gè)論點(diǎn)是量化寬松意味著美元貶值，退出意味著美元走強(qiáng)。但追溯美國(guó)歷次量化寬松前后美元匯率的變化，可以看出兩個(gè)軌跡：第一，QE實(shí)行后，美元一般會(huì)走弱；退出時(shí)一般會(huì)走強(qiáng)；但程度不明顯，影響美元走勢(shì)更重要的因素是經(jīng)濟(jì)基本面和避風(fēng)必要性。第二，美元不定期回歸原點(diǎn)。三次QE前夕，無論名義還是實(shí)際指數(shù)都驚人接近。這次QE實(shí)行中，美元并未走弱，退出中，美元僅略走強(qiáng)。因此，QE對(duì)美元匯率的影響在減弱，完全退出后，美元還存在回落的可能性。
最后，新興經(jīng)濟(jì)體要克服困難，更多要解決自身問題，不應(yīng)簡(jiǎn)單地歸因于美國(guó)QE3的退出。巴西的問題是經(jīng)濟(jì)體制改革滯后，官僚主義嚴(yán)重，基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞工市場(chǎng)僵化，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降。印度的問題是一度受制于內(nèi)部政治斗爭(zhēng)消耗，改革滯后，現(xiàn)在重新強(qiáng)勁反彈。2013年實(shí)現(xiàn)了4.4%的增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金預(yù)計(jì)2014、2015年將分別增長(zhǎng)5.4%和6.4%。俄羅斯的問題是過高依賴能源出口，民用高技術(shù)產(chǎn)品出口落后。我國(guó)同樣也應(yīng)做好自己的功課，控制流動(dòng)性和熱錢流動(dòng)，穩(wěn)定房市，加強(qiáng)金融監(jiān)管。
