央行日前公布了《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們終于可以看到當(dāng)年銀行間市場(chǎng)資金融入融出的全貌。總體而言，雖然2013年機(jī)構(gòu)之間的資金融通總量仍在膨脹，但增速已經(jīng)大幅下降。分類(lèi)別看，資金供給端的大銀行融出量在快速下降，而主要的融入機(jī)構(gòu)需求量也在下降。小銀行資金需求下降，甚至在同業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始大量拆出資金；以農(nóng)信社、信托等為代表的其他金融機(jī)構(gòu)資金需求量也幾近腰斬。
單看這部分?jǐn)?shù)據(jù)，金融市場(chǎng)的表現(xiàn)無(wú)疑與2013年初國(guó)務(wù)院提出的“控制增量、盤(pán)活存量”要求極為契合。但是供給和需求雙雙下降，不足以說(shuō)明去年中和下半年為何貨幣市場(chǎng)利率依然有較大波動(dòng)，央行也特意辟出專(zhuān)欄，對(duì)其中原因予以解剖梳理。
央行的基本結(jié)論是，資金價(jià)格在去年屢次出現(xiàn)較大波動(dòng)，從宏觀視角反映了過(guò)快增長(zhǎng)的流動(dòng)性需求與適度供給之間的沖突。為什么資金價(jià)格波動(dòng)在2013年表現(xiàn)尤其突出？央行的解釋是，這與市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新加快有關(guān)。
怎樣理解？所謂的適度供給，就是去年初國(guó)務(wù)院屢次強(qiáng)調(diào)的“控制增量、盤(pán)活存量”這幾個(gè)字。對(duì)應(yīng)在數(shù)據(jù)上，則是2013年大型銀行累計(jì)凈融出47萬(wàn)億元，同比少融出15.4萬(wàn)億元；中小型銀行累計(jì)凈融入12.7萬(wàn)億元，同比少融入12.1萬(wàn)億元——主要的融出機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)，主要的需求方不要錢(qián)。
一方面是傳統(tǒng)的信用供給源頭在收縮，但另一方面卻是新型的信用需求在不斷膨脹。央行所指的“市場(chǎng)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新加快”，一是反映在去年人民幣貸款占社會(huì)融資總量的比例只有51.7%，為歷史最低水平；二則是各種各樣的委托貸款和信托貸款大量增加——2013年實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票方式合計(jì)融資已經(jīng)占全年社會(huì)融資規(guī)模的29.9%，占比較2012年高7個(gè)百分點(diǎn)。
這部分依然在快速增加的需求，很大程度上對(duì)應(yīng)著央行所說(shuō)的“對(duì)利率敏感性相對(duì)較低”的“財(cái)務(wù)軟約束部門(mén)”。而在這個(gè)基礎(chǔ)上，再輔以不斷推進(jìn)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，以及開(kāi)放格局下資金流入流出風(fēng)向的快速變動(dòng)，市場(chǎng)時(shí)不時(shí)會(huì)有“錢(qián)緊”的陣痛感，絲毫不足為奇。
央行表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，增長(zhǎng)對(duì)投資和債務(wù)的依賴(lài)仍在上升，高投資模式以及資源過(guò)度向房地產(chǎn)等領(lǐng)域集中，容易導(dǎo)致債務(wù)水平上升，并可能對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體特別是中小企業(yè)形成擠出，加劇融資難、融資貴問(wèn)題，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也使總量政策的效果受到影響。
這無(wú)疑意味著，“錢(qián)緊”的感覺(jué)可能會(huì)伴隨整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程。理由也很簡(jiǎn)單，資金是一種資源，它的分配從不均衡走向均衡，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程一樣，不可能一蹴而就。央行給出的解決方案也是如此——要進(jìn)一步加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐，減少財(cái)務(wù)軟約束等導(dǎo)致的債務(wù)過(guò)快擴(kuò)張，完善金融生態(tài)環(huán)境，提高宏觀調(diào)控的有效性。
