在美聯(lián)儲即將拉開退出寬松貨幣政策的序幕之際，2013年已接近尾聲。2014年全球金融、經(jīng)濟將面臨怎樣的格局？這是一個對全球與中國意義重大的問題。
在12月8日舉行的“2013第一財經(jīng)年會·金融峰會”上，國際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲退出貨幣寬松政策將是一個漫長而又復(fù)雜的過程，也是金融史上前所未有的大規(guī)模金融逆向操作，其間將出現(xiàn)一系列挑戰(zhàn)，引發(fā)全球市場波動。在此背景下，明年全球金融經(jīng)濟的基本格局是“再調(diào)整”，包括三大結(jié)構(gòu)調(diào)整：全球金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟與貨幣周期的結(jié)構(gòu)調(diào)整。這些調(diào)整將為2014年帶來更多的希望和挑戰(zhàn)。
與此同時，朱民表示，全球經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)再調(diào)整也為中國提供了一個將國內(nèi)外結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來的好機會。但他也提醒，全球資本流動對中國經(jīng)濟的影響很大，所以中國要準備好應(yīng)對可能的風險與波動。
美聯(lián)儲退出QE沖擊波
在朱民看來，明年全球的第一大調(diào)整是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。金融風險定價和整個資本結(jié)構(gòu)將在2014年進行較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其背后的根本動因就是美聯(lián)儲將逐漸退出寬松貨幣政策，由此引起利率市場波動。
過去數(shù)月內(nèi)，資本持續(xù)流出債市，流入股市。朱民表示：“由于全球資產(chǎn)正在進行風險再定價，所以全球金融結(jié)構(gòu)也在調(diào)整，這將是一個漫長且復(fù)雜的過程，技術(shù)性操作難，全球波動影響大�！彼J為，利率趨勢開始上升已顯而易見，但關(guān)鍵問題是這會造成多大波動，因為波動將對金融市場構(gòu)成壓力，所有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都面臨調(diào)整和重新定價，所以美聯(lián)儲撤出寬松貨幣政策將導(dǎo)致全球金融市場再調(diào)整。
“美聯(lián)儲退出的標準和底線是根據(jù)美國經(jīng)濟情況而定，而美國經(jīng)濟在過去幾個月中表現(xiàn)出時強時弱的波動，這就對預(yù)期判斷美聯(lián)儲的退出產(chǎn)生了困難。所以這是一個很長的過程�！敝烀穹Q。
朱民稱，美聯(lián)儲在2007年時，在其不到一萬億美元的資產(chǎn)負債表上，70%是短期、流動性資產(chǎn)，但在如今3.5萬億美元的資產(chǎn)負債表上，短期、流動性資產(chǎn)幾乎為零。這對美聯(lián)儲本身構(gòu)成了壓力。
“我們估計，如果美國利率上升一百個基點，美聯(lián)儲自身可能會承受整個資產(chǎn)的潛在損失，因為價格對資產(chǎn)的沖擊，損失將高達美國GDP的1.5至4個百分點。所以影響很大�！敝烀癖硎�。
另一方面，市場本身也存在結(jié)構(gòu)問題。在過去五年里，由于利率過低，債券期限大幅延長，過去全球債券市場平均期限約為4.2年，現(xiàn)已延長到5.6至5.8年左右。因此債市對利率變化變得更加敏感。市場做莊者的債券存量已大幅降低，但整個市場要求被清理的平倉資產(chǎn)量將大幅上升，做莊者的存量和平倉量之間的缺口是一個很大的結(jié)構(gòu)問題。
新興市場需穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)
第二大調(diào)整是全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其中主要對象是新興市場經(jīng)濟體。
“毫無疑問，新興市場在經(jīng)歷過去的強勁增長后，從2011年開始不斷放慢增速，正面臨艱巨的結(jié)構(gòu)調(diào)整�！敝烀裾f，在經(jīng)歷了2003年至2007年的強勁增長、2009年到2012年反彈增長之后，如今90%的新興市場增長開始下降。
但全球?qū)τ谛屡d市場增速是否已經(jīng)止跌還是會繼續(xù)下降、新興市場是否會繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟增長等問題仍然存在爭議。
朱民表示：“我們的研究和分析表明，新興市場增長放慢，但如今已開始穩(wěn)住，我們并不認為會繼續(xù)下滑，但在開始穩(wěn)住的同時，新興市場的財政空間正急劇減少，貨幣政策擴張也很厲害，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也面臨挑戰(zhàn)。所以2014年新興市場要繼續(xù)穩(wěn)住發(fā)展，應(yīng)對結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)�！�
朱民強調(diào)，新興市場的結(jié)構(gòu)性改革包括重建財政空間、重新緊縮貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括對市場和基礎(chǔ)設(shè)施等一系列結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能把經(jīng)濟穩(wěn)住。
周期調(diào)整迎來新起點
由于金融和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成了全球危機以來第一次大的經(jīng)濟周期和寬松貨幣周期的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，這也是2014年的第三大調(diào)整。
朱民認為，自危機以來，全球貨幣政策經(jīng)歷了一段過度寬松時期，主要發(fā)達國家央行資產(chǎn)負債表急劇增加，但如今隨著經(jīng)濟開始復(fù)蘇，且過低利率引發(fā)全球新的風險，所以各國都開始適當?shù)厥站o貨幣政策，擴張性的信貸政策正走向末期。因此，2014年將迎來一個從實體經(jīng)濟增長周期到貨幣擴張的經(jīng)濟增長周期的轉(zhuǎn)換。
新的增長點在哪里？新的政策工具在哪里？新的創(chuàng)新和勞動生產(chǎn)率發(fā)展在哪里？朱民認為這是2014年全球從周期性角度需要重新考慮的一個重大問題。
值得注意的是，美聯(lián)儲貨幣政策正�；倪^程，正好與中國的金融改革和開放周期相互交織。在中國下一步的改革開放推進過程中，該如何考慮美聯(lián)儲退出QE以及全球貨幣變化帶來的影響？
朱民認為，全球經(jīng)濟金融的結(jié)構(gòu)調(diào)整為中國提供了一個調(diào)整窗口。
