在資金面逐步恢復(fù)平穩(wěn)的背景下，周二央行降低7天逆回購操作力度，本周公開市場轉(zhuǎn)向凈回籠的可能性上升。市場人士指出，央行近階段流動性操作靈活微調(diào)但不改中性偏緊取向，這一特征在年底前可能繼續(xù)增強(qiáng)，資金價(jià)格總體上同時(shí)面臨上下限約束，維持在中性偏高水平是大概率事件。進(jìn)一步看，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)、年內(nèi)通脹基本見頂，短期內(nèi)央行貨幣政策在邊際上繼續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所降低。
逆回購縮量或致本周凈回籠
央行公告顯示，央行周二(12月3日)繼續(xù)在公開市場開展7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)于4.1%，交易量則比前次操作減少140億元至180億元。這是上月底以來，7天逆回購操作連續(xù)第二次縮量，上周該品種320億元的操作量比之前一周減少了30億元。
為應(yīng)對資金面突然收緊，11月中下旬央行一度將7天逆回購操作量大幅提高到300億元以上，并恢復(fù)開展14天逆回購操作，推動公開市場連續(xù)兩周凈投放資金，及時(shí)平抑了市場利率的快速上漲。然而，隨著資金面逐漸恢復(fù)平穩(wěn)，央行很快收手，公開市場資金投放重新減少，本周轉(zhuǎn)向凈回籠的可能性上升。
數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場有650億元前期逆回購到期，周二操作后仍留下470億元的資金缺口。即便央行保留14天逆回購操作，從之前情況看，14天逆回購操作量一般要少于7天逆回購，最終延續(xù)公開市場凈投放格局的可能性也不大。
靈活微調(diào)不改中性偏緊
市場人士指出，本周逆回購縮量基本在意料之中，即便公開市場再現(xiàn)凈回籠，也只是應(yīng)驗(yàn)了市場對于近階段央行流動性操作靈活微調(diào)但不改中性偏緊取向的看法。
自10月以來，靈活多變成為央行公開市場操作的突出特征。就逆回購操作而言，就出現(xiàn)了7天14天雙品種操作、7天單品種操作以及零操作等多種模式。與之相應(yīng)，央行公開市場操作結(jié)果也在凈回籠與凈投放之間不斷切換。
市場人士認(rèn)為，在資金面波動性增強(qiáng)的背景下，央行強(qiáng)化對公開市場流動性操作的靈活調(diào)整，用意依然是引導(dǎo)資金價(jià)格保持在相對穩(wěn)定且合意的狀態(tài)，契合央行貨幣政策“穩(wěn)健”的取向。但同時(shí)，逆回購招標(biāo)利率上調(diào)，以及資金價(jià)格中樞緩慢上移，顯示資金價(jià)格的“合意水平”在抬升，這一點(diǎn)又與貨幣政策“偏緊”的市場感受一致。數(shù)據(jù)顯示，10月底，央行先后將7天、14天逆回購招標(biāo)利率上調(diào)了20BP；10月、11月，銀行間7天回購利率月度均值分別為4.29%、4.52%，總體呈現(xiàn)緩慢上行的格局。
分析人士指出，未來一段時(shí)間，央行流動性操作仍將延續(xù)中性偏緊的基調(diào)，在年底春節(jié)等時(shí)點(diǎn)因素以及財(cái)政存款投放可能加劇資金面波動的情況下，央行操作的靈活微調(diào)特征預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。具體看，央行會視市場流動性供求變化，靈活調(diào)整公開市場的操作方向、力度乃至工具組合，資金面過度緊張或過度波動不被容許，資金價(jià)格運(yùn)行同時(shí)面臨上下限約束。
中信證券固定收益報(bào)告預(yù)計(jì)，央行近期將通過公開市場操作等方式，引導(dǎo)7天回購利率回落至4.5%以下，但會維持中性偏高的回購利率水平。
政策邊際收緊風(fēng)險(xiǎn)降低
雖然預(yù)期未來一段時(shí)間央行貨幣政策將延續(xù)中性偏緊的取向，但結(jié)合基本面發(fā)展趨勢來看，短期內(nèi)貨幣政策在邊際上繼續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)有所降低。
一方面，經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，但增長勢頭有減弱跡象。日前官方公布的11月制造業(yè)PMI為51.4%，與上月持平，連續(xù)14個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。廣發(fā)銀行報(bào)告認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)表明目前制造業(yè)情況處于穩(wěn)中向好，但是基礎(chǔ)不牢固的狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)性需求在擴(kuò)張，終端需求卻在下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處弱勢。國信證券報(bào)告則指出，從PMI數(shù)據(jù)的細(xì)項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回落，11月產(chǎn)成品庫存更是上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至47.9，說明需求已經(jīng)減弱，明年一季度經(jīng)濟(jì)更可能面臨去庫存壓力，名義經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)回落。
另一方面，年內(nèi)通脹或已基本見頂。中信證券報(bào)告指出，從高頻數(shù)據(jù)來看，11月份食品價(jià)格有望進(jìn)一步回落。前瞻地看，預(yù)計(jì)11月份的CPI環(huán)比在-0.5%附近，同比與10月份基本持平甚至略微下行。雖然隨著春節(jié)的來臨，食品價(jià)格將進(jìn)入季節(jié)性上漲月份，尤其明年春節(jié)在1月份，與今年錯(cuò)位，12月份和明年1月份的食品價(jià)格將明顯上漲，但由于12月份的翹尾因子大幅下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月CPI同比有回落至3%以下的可能，因此年內(nèi)通脹基本已經(jīng)見頂。
鑒于經(jīng)濟(jì)增長與通脹的變化趨勢，中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策邊際收緊的可能性較小。此外，還有機(jī)構(gòu)表示，前期同業(yè)金融監(jiān)管政策的缺失，也是央行維持中性偏緊貨幣政策的原因之一，在銀監(jiān)會 “9號文”有望出臺的背景下，央行貨幣政策存在一定的糾偏空間。
