現(xiàn)在看來，8月份社會(huì)融資規(guī)模陡增至1.57萬億元，一舉逆轉(zhuǎn)自3月以來持續(xù)下降5個(gè)月的趨勢(shì)，且環(huán)比7月8088億元更是接近翻番，絕非孤立事件。
央行最新公布的9月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份新增社會(huì)融資規(guī)模1.42萬億元。這一增長規(guī)模雖較8月有所降低，但依然處于今年前9個(gè)月中的絕對(duì)高位。
連續(xù)兩個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模居高不下，顯示8月以來的社會(huì)融資規(guī)模暴增，并非單月偶發(fā)現(xiàn)象。它至少佐證了這樣一個(gè)判斷，即下半年來，宏觀調(diào)控政策取向顯著轉(zhuǎn)變。
人們注意到，今年3月以來，伴隨著社會(huì)融資規(guī)模的持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)增長也呈現(xiàn)出令人擔(dān)憂的疲弱態(tài)勢(shì)�；谶@一現(xiàn)實(shí)，新一屆政府年中開始持續(xù)出臺(tái)“微刺激”舉措，以期通過不斷釋放改革紅利，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從部署促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，到改革鐵路投融資體制，再到加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)信息消費(fèi)以及部署大氣污染防治十條措施……一系列政策舉措的實(shí)施，加上社會(huì)融資規(guī)模增長重回高位，一舉扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，帶來了7月以來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)暖。數(shù)據(jù)顯示，官方9月PMI指數(shù)為51.1%，高于8月51.0%和7月50.3%，連續(xù)3個(gè)月保持回升勢(shì)頭。而匯豐銀行最新公布的10月中國采購經(jīng)理人指數(shù)(匯豐PMI)初值為50.9，再創(chuàng)7個(gè)月來高點(diǎn)。
從社會(huì)融資規(guī)模增長與經(jīng)濟(jì)增速之間的相關(guān)性上，管理層意識(shí)到，沒有充足的流動(dòng)性支撐，經(jīng)濟(jì)增長將難以保持一定的增速。鑒于社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成中，信貸融資規(guī)模一直受央行“穩(wěn)健”貨幣政策基調(diào)的影響，李克強(qiáng)總理也一直強(qiáng)調(diào)不要依靠貨幣增量，適當(dāng)控制貨幣發(fā)行量，重點(diǎn)通過盤活存量來維持經(jīng)濟(jì)增長，所以今年前9個(gè)月新增貸款增速總體保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年也不會(huì)超過年初確定的新增貸款9萬億元的目標(biāo)。于是，社會(huì)融資規(guī)模的暴增，便必然體現(xiàn)為非信貸融資規(guī)模的大幅增長。
非信貸融資，也就是通常所說的“影子銀行”提供的融資，要出現(xiàn)大幅增長，必須得到高層默許。因?yàn)�，一段時(shí)期以來，國內(nèi)外輿論普遍認(rèn)為，缺乏監(jiān)管的影子銀行會(huì)給中國金融系統(tǒng)帶來類似美國次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而威脅金融穩(wěn)定。為此，高層不僅在年初的《政府工作報(bào)告》中，專門將“表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”與“局部和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)”并列，作為今年需要重點(diǎn)防范的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，銀監(jiān)會(huì)也在3月出臺(tái)了嚴(yán)格的新規(guī)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資領(lǐng)域、資產(chǎn)管理方式以及信息披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定，央行更是收緊銀行體系流動(dòng)性，意在切斷影子銀行融資規(guī)�？焖贁U(kuò)張的資金源頭。
總體看，至少到6月份，決策層出臺(tái)的政策都是為了推動(dòng)金融業(yè)乃至整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)“去杠桿”。與此相呼應(yīng)的是，6月不僅銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性緊張狀況，社會(huì)融資規(guī)模也持續(xù)走低。
一切在7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著改善后發(fā)生了改變。
由于7月回暖的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來之不易，加上中央出臺(tái)的一系列“微刺激”舉措拉動(dòng)了社會(huì)投資，造成信貸需求上升；與此同時(shí)，企業(yè)補(bǔ)庫存以及新增投資對(duì)資金的旺盛需求，地方政府融資平臺(tái)借新還舊的資金需求，所有這些，都共同增加了“加杠桿”的壓力。
為確保宏觀經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭不受影響，在信貸融資之外，“加杠桿”的非信貸融資閘門悄然開啟。可資佐證的是，不僅8月的M2余額為106.12萬億元，同比增長14.7%，分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性環(huán)境明顯改善；而且，8月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票超預(yù)期增長，達(dá)3045億元，一改7月減少1783億元的局面，對(duì)社會(huì)融資規(guī)�！熬畤姟必暙I(xiàn)巨大。在未貼現(xiàn)票據(jù)之外，8月份委托貸款也增加2938億元，同比多增1892億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的新高。8月流動(dòng)性顯著改善的態(tài)勢(shì)，在9月并未改變。9月M2同比增長14.2%，雖較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于6月的14%，流動(dòng)性環(huán)境依然寬松；新增表外融資中，盡管體現(xiàn)企業(yè)短期融資需求的銀行承兌匯票凈減少77.36億元，環(huán)比少增3122億元，同比少增2232億元，下滑十分明顯，但企業(yè)中長期融資意愿明顯增強(qiáng)，信托和委托貸款繼續(xù)強(qiáng)勁增長，企業(yè)債券凈融資1447億元，環(huán)比多增220億元，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步攀升。與此同時(shí)，8月底，就在審計(jì)署開始對(duì)地方債進(jìn)行摸底調(diào)查的同時(shí)，發(fā)改委又下發(fā)了2050號(hào)文件，從項(xiàng)目范圍、發(fā)行主體、政府支持、融資規(guī)模等多角度對(duì)城投債的融資顯示了放松的意圖。
“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中重新扮演資金供給的重要角色，一方面表明當(dāng)前的政策取向已偏向穩(wěn)增長一側(cè)，另一方面也表明高層并未因?yàn)橛白鱼y行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而將影子銀行的發(fā)展打入冷宮。相反，鑒于影子銀行的存在，不僅可以有效防止銀行不良貸款率的上升，也有利于融資結(jié)構(gòu)多元化，防止經(jīng)濟(jì)增長滑出“下限”。因此，在經(jīng)濟(jì)增長后勁乏力而信貸融資又難以大幅增長之時(shí)，決策層在強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管、增加影子銀行透明度的同時(shí)，仍鼓勵(lì)影子銀行發(fā)展，以進(jìn)一步發(fā)揮影子銀行作為信貸融資重要補(bǔ)充的作用。
其實(shí)，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)影子銀行的評(píng)價(jià)并不負(fù)面，“企業(yè)債券、委托貸款和信托貸款增長較快，在社會(huì)融資規(guī)模中的占比提高較大，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)多元化”。可以預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)增長需要更多資金支持，為防止各種不確定性因素造成經(jīng)濟(jì)增長滑出底限，未來管理層仍會(huì)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的溫和增長持積極態(tài)度。換言之，10月的社會(huì)融資規(guī)模仍將高位橫盤，若要“加杠桿”刺激經(jīng)濟(jì)，影子銀行仍會(huì)擔(dān)當(dāng)重任。
