在中國央行連番安撫后，6月銀行間市場“錢荒”的影響正逐漸散去，回購利率走勢也已恢復(fù)平靜。不過平靜背后仍暗流涌動：盡管近期資金面再度趨緊，但回購利率卻在“調(diào)控”下上漲乏力，價格失真開始令更多資金交易轉(zhuǎn)向線下(即同業(yè)存放)。
業(yè)內(nèi)人士指出，6月貨幣市場利率的劇烈波動，令央行承受了較大的壓力。為防止過度的價格波動再度出現(xiàn)，其當(dāng)前主要通過穩(wěn)定開盤價以及警告高價成交機(jī)構(gòu)的方式來安撫市場預(yù)期，從而抑制市場利率的過快上行。
不過伴隨著利率“指導(dǎo)”，回購利率與資金面實(shí)際情況的背離也愈發(fā)嚴(yán)重，更多機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向監(jiān)管更為寬松的線下交易拆出資金，以獲取更高收益，線上和線下的價差亦逐漸擴(kuò)大，市場價格失真給央行政策帶來更多挑戰(zhàn)。
“央行可能是怕銀行間（回購）利率漲上去后，傳導(dǎo)到債券市場，傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去，可能有這個擔(dān)憂，短期利率飆上去之后，很多發(fā)債企業(yè)都不發(fā)了�！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮稱。
上海一銀行交易員指出，近期財稅繳款以及大行分紅，包括6月央行定向釋放的流動性陸續(xù)到期，都是收緊資金面的因素，資金雖緊但大行或在央行授意下一直在穩(wěn)定價格，導(dǎo)致回購利率并未同步反映資金變化，“現(xiàn)在這市場挺好玩的。”
中國銀行間市場周三主要回購利率多維持漲勢，資金面依舊偏緊，其中21天和一個月期等品種上行較多，不過1天至14天期的中短端品種升幅仍受限，因受穩(wěn)定的開盤價牽引。
**維穩(wěn)短期回購利率**
本周市場流動性呈現(xiàn)收緊之勢，回購利率整體雖維持升勢，但主要的隔夜和七天期品種在開盤價維穩(wěn)的牽引下，漲幅明顯受抑。
今日隔夜、七天和14天期質(zhì)押式回購開盤價均與上日成交均價貼近，其中隔夜品種開盤價3.1929%與上日均價完全一致。
“明顯被指導(dǎo)了，現(xiàn)在監(jiān)管的很嚴(yán)格，所以回購利率不可能出現(xiàn)6月末的那種情況�！比A東一銀行交易員稱。
此外，對于上周四隔夜品種偏高開盤價的嚴(yán)查，亦反映了央行希望市場利率平穩(wěn)運(yùn)行的明確態(tài)度。
兩位消息人士周三透露，中國外匯交易中心在銀行間本幣交易系統(tǒng)上發(fā)布公告稱，就上周四(18日)銀行間一筆質(zhì)押式隔夜回購利率非正常交易作出說明，并敦促交易機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險管理。
消息人士引述上述公告內(nèi)容指出，河北市遷安市農(nóng)聯(lián)社與山西省襄汾縣農(nóng)聯(lián)社于上周四上午9:07達(dá)成了一筆6,000萬元人民幣、期限為一天的質(zhì)押式回購，回購利率為5.92%，大幅偏離當(dāng)日正常市場價格，對市場造成不良影響。經(jīng)查證，原因為交易雙方將前一日一筆結(jié)算失敗的交易的補(bǔ)息金額計入了交易價格。
不過近來21天期以上回購利率漲幅相對較大，對此前述上海的銀行交易員表示，“主要維穩(wěn)的還是短期的(回購利率)，長期的現(xiàn)在還沒看到管的跡象。”
**線下交易滋生空間**
盡管央行維穩(wěn)市場利率的意圖堅定，但隨著資金需求不斷增多，被壓抑的回購利率已出現(xiàn)明顯失真跡象，這為線下交易滋生了空間。
上述華東的銀行交易員指出，這樣根本反映不出資金的實(shí)際情況。盡管還是很緊張，但利率沒有什么變化，所以就要看線下同業(yè)存放市場，這個市場受到的管制比較少，價格比較能反正真實(shí)狀況。而目前同業(yè)存放利率較回購利率高出很多，不少機(jī)構(gòu)都選擇在線下出錢。
她透露，一般同業(yè)存放市場上期限都不會太短，隔夜和七天的量不多，14天期以上的比較多。
“今天的14天（同業(yè)存放）是Shibor+300個（基）點(diǎn)，就是7%以上了。那肯定啊，要是我有錢，我也愿意在線下高價出啊，所以這樣的話線上資金會更緊，”她表示，“所以說央行不能只管一邊，央行可能也在考慮這個吧�！�
北京時間15:09，14天期回購加權(quán)平均利率報4.1412%，上日為4.1307%。
劉東亮則認(rèn)為，資金價格的失真雖然暫時帶來了表面上的穩(wěn)定，但是體現(xiàn)不出真實(shí)的資金需求，對經(jīng)濟(jì)也是不利的。
他談到，“(維穩(wěn)回購利率)只能穩(wěn)定銀行間市場以外的人，在這個市場里面的人事實(shí)怎么樣都看得很清楚啊，可能還是要穩(wěn)定社會上的情緒吧�！�
“也許是央行用心良苦，我們還沒有領(lǐng)會吧，”他補(bǔ)充到。
