以斯蒂芬·金恩為首的匯豐研究團(tuán)隊(duì)在最新一期《匯豐財(cái)智》報(bào)告中指出，盡管投資人和美聯(lián)儲(chǔ)似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)變得樂(lè)觀，但在最近一兩個(gè)月以來(lái)，隨著美國(guó)表示要松開量化寬松的油門，加上中國(guó)轉(zhuǎn)向更加重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，世界經(jīng)濟(jì)前景突然變得撲朔迷離。匯豐下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體。
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軟肋暴露
匯豐銀行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金恩指出，今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)似乎一切進(jìn)展順利。來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)大膽的貨幣政策刺激與中國(guó)雄厚的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力相結(jié)合，使全球在憧憬持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格得到實(shí)質(zhì)上漲。
但眼下，盡管全球經(jīng)濟(jì)在很多方面仍離不開政策支持，但美聯(lián)儲(chǔ)已表示要松開刺激政策的油門，同時(shí)中國(guó)政府強(qiáng)調(diào)更重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軟肋由此暴露，增長(zhǎng)形勢(shì)突然之間變得令人難以捉摸。
總體上，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能開始收緊貨幣政策，匯豐下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，預(yù)測(cè)今年僅將增長(zhǎng)2.0%，而明年將溫和增長(zhǎng)2.6%。
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上月表示，將在今年晚些時(shí)候開始縮減QE，并在明年中期附近結(jié)束。他同時(shí)表示，當(dāng)資產(chǎn)收購(gòu)最終結(jié)束時(shí)，失業(yè)率將保持在7%左右。匯豐認(rèn)為，在維持QE政策靈活性及確保其進(jìn)一步改善勞動(dòng)力市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)美國(guó)現(xiàn)行QE政策將持續(xù)至12月，明年1月開始削減250億至300億美元，第二季度初再削減250億至300億美元，并到明年6月底終結(jié)這輪QE。
就美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，匯豐表示，一季度美國(guó)GDP增速?gòu)闹暗?.4%向下修正至1.8%，去年四季度GDP修正至0.4%，兩個(gè)季度平均1.1%，顯示去年9月以來(lái)實(shí)施QE3的效果很難說(shuō)令人滿意。聯(lián)儲(chǔ)所提到的“經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯減小”主要是從就業(yè)市場(chǎng)及房地產(chǎn)的回暖而言的。
在歐洲，匯豐認(rèn)為，歐洲依然面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。國(guó)債市場(chǎng)的反彈和緊縮政策的細(xì)微調(diào)整，并不能迅速緩解部分外圍國(guó)家的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)外圍國(guó)家低于預(yù)期的增長(zhǎng)率水平，超預(yù)期的財(cái)政赤字以及債務(wù)增長(zhǎng)，顯示出歐元區(qū)外圍國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)狀況尚未真正好轉(zhuǎn)。雖然這些情況不僅僅限于歐元區(qū)外圍國(guó)家，但經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和結(jié)構(gòu)問(wèn)題在這些國(guó)家尤為突出。
匯豐認(rèn)為，盡管所有人都希望通過(guò)歐洲央行的政策和結(jié)構(gòu)性改革，能夠看到歐元區(qū)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，這種情況出現(xiàn)的可能性很小。歐洲一些國(guó)家未來(lái)可能呈現(xiàn)“日本化”趨勢(shì)，并出現(xiàn)一定程度的債務(wù)共擔(dān)和債務(wù)重組。
下調(diào)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期
匯豐指出，美國(guó)貨幣政策的不確定已令人頭痛，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩無(wú)疑是雪上加霜。全球金融危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，出口年均20%-30%。然而這樣的增長(zhǎng)已成為一個(gè)遙遠(yuǎn)的回憶。
匯豐表示，中國(guó)新領(lǐng)導(dǎo)層更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量而非數(shù)量。簡(jiǎn)單而言，這意味著更加重視供給面改革而非對(duì)需求的刺激。雖然這會(huì)為中期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，但在短期內(nèi)可能代價(jià)巨大，因?yàn)轭嵏残缘墓┙o面改革通常都伴隨著短期增長(zhǎng)的下降。匯豐預(yù)期，中國(guó)GDP在今年與明年都將保持7.4%的增長(zhǎng)率。
不僅是中國(guó)，匯豐還全面下調(diào)了新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。該行將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體2013年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)削減了0.8個(gè)百分點(diǎn)，而對(duì)2014年的預(yù)測(cè)則削減了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的下調(diào)對(duì)總體的影響最為顯著，但匯豐指出，新的預(yù)測(cè)也反映出對(duì)巴西和印度預(yù)測(cè)的大幅下調(diào)。這說(shuō)明，即便考慮到新興經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)的顯著優(yōu)勢(shì)，其短期經(jīng)濟(jì)基本面的惡化仍不可避免。
總體上，匯豐表示，許多新興經(jīng)濟(jì)體目前已極度依賴美國(guó)的廉價(jià)貨幣與中國(guó)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，以致于國(guó)內(nèi)改革一拖再拖。國(guó)際收支狀況逐步惡化，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹組合惡化。在過(guò)去，量化寬松政策的擔(dān)保使經(jīng)濟(jì)體可以不計(jì)后果地追求收益。但隨著美國(guó)與中國(guó)支持的減弱，部分國(guó)家處境危險(xiǎn)。比如，近期由于大宗商品價(jià)格的下降，一些全球主要的商品制造國(guó)便飽受其害。同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率走高可能在歐元區(qū)與英國(guó)的造成財(cái)務(wù)狀況緊張的局面，意味著經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的爆發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)上升。
日本寬松足以抵消美國(guó)退出？
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)近期發(fā)出的退出信號(hào)，匯豐亞太經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管范力民（Frederic Neumann）表示，亞洲市場(chǎng)受到了沖擊。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的風(fēng)險(xiǎn)居高不下，尤其在日益依賴舉債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地區(qū)。
不過(guò)，匯豐并不認(rèn)為這種影響會(huì)非常大。即使在今年年底前開始縮減資產(chǎn)收購(gòu)，世界主要央行的合并資產(chǎn)負(fù)債表仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，且并會(huì)在次年初加速。范力民表示，雖然日本央行的影響有接力美聯(lián)儲(chǔ)的意思，而這將對(duì)匯率以及額外流動(dòng)資金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制造成影響。但是綜合考慮而言，縮減資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃并不會(huì)突然掐斷資金來(lái)源。
自2008年雷曼事件爆發(fā)之后，世界主要央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模表均在擴(kuò)大，包括美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行，日本央行和英格蘭銀行。匯豐預(yù)計(jì)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，全球四大央行合并資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)張，反映了美聯(lián)儲(chǔ)及尤其是日本央行當(dāng)前的寬松政策的影響。“G4國(guó)家中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表”規(guī)模的增長(zhǎng)率，在2008年末與2009年初陡升，并在2011年出現(xiàn)了又一輪加速增長(zhǎng)。這表明，即便假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模，G4中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)再次加速大約至明年年中，且與2010年至2011年間的增長(zhǎng)相當(dāng)。
不過(guò)，匯豐表示，日本央行的寬松政策或許可以幫助金融市場(chǎng)，至少是亞洲新興市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，即便無(wú)法同時(shí)避免波動(dòng)。上世紀(jì)90年代初，美聯(lián)儲(chǔ)在1994年的突然加息雖然使美國(guó)的債券市場(chǎng)受到?jīng)_擊，但并未對(duì)亞洲的杠桿化進(jìn)程造成影響。日本央行在當(dāng)時(shí)激進(jìn)地削減利率，極大鼓勵(lì)了日本銀行向周邊經(jīng)濟(jì)體放貸是其中原因之一。
這輪全球金融危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)曾在2004至2006年間加息，但日本央行的量化寬松政策使亞洲脆弱的金融系統(tǒng)未受到顯著影響，且促進(jìn)了日元的利差交易，并幫助修整亞洲的資產(chǎn)負(fù)債表。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，日本央行的舉措曾抵消了美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策退出的影響。這在一定程度上可能會(huì)削減美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策對(duì)亞洲市場(chǎng)的沖擊。不過(guò)匯豐也指出，這并不意味著其風(fēng)險(xiǎn)降低，日本央行的舉措能否再一次抵消美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響仍是未知。
