自2008年12月12日與韓國(guó)央行簽署首個(gè)貨幣互換協(xié)議后，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人民銀行已與19個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）的央行（或貨幣當(dāng)局）達(dá)成了貨幣互換協(xié)議，涉及總金額逾2萬(wàn)億元人民幣。人民幣互換網(wǎng)已然鋪開(kāi)，并正從亞洲和新興市場(chǎng)向更多西方國(guó)家延伸。
澳新銀行大中華區(qū)研究總監(jiān)劉利剛向本報(bào)表示，貨幣互換是人民幣國(guó)際化的重要一步，貨幣互換也是美元等貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必要步驟。除了進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣互換范圍外，下一步將是人民幣與更多貨幣進(jìn)行直接兌換和交易。
由來(lái)
人民幣貨幣互換網(wǎng)逐步鋪開(kāi)，是在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后。在危機(jī)面前，美國(guó)因美元獲得了大量鑄幣稅的同時(shí)，還通過(guò)大量印鈔的方式向全球轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和輸出通貨膨脹，這讓不少?lài)?guó)家開(kāi)始感受到依賴(lài)美元的一些弊端。
實(shí)際上，歷史上多次危機(jī)均與美元息息相關(guān)。比如1997年亞洲危機(jī)，當(dāng)時(shí)的很多東南亞貨幣掛鉤美元，前期美元的大幅貶值，促使這些國(guó)家貨幣大幅升值的同時(shí)還輸入高通脹，后期美元走強(qiáng)又讓這些國(guó)家經(jīng)歷了泡沫破裂、貨幣狂貶、外資大幅撤離的悲劇。
在2009年的倫敦G20峰會(huì)前夕，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川3月23日在央行網(wǎng)站上發(fā)表了題為《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》的署名文章，指出必須創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤，并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，以解決金融危機(jī)暴露出的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的一系列問(wèn)題。
在持續(xù)一段時(shí)間的激烈討論后，上述超主權(quán)貨幣的提議并未在國(guó)際社會(huì)付諸實(shí)踐。不過(guò)，中國(guó)央行開(kāi)始穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換，這起到了既方便貿(mào)易結(jié)算、規(guī)避匯率波動(dòng)，又能在一定程度上擺脫對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)，并有利于人民幣走向國(guó)際的多方面作用。
互換網(wǎng)
貨幣互換，又稱(chēng)“貨幣掉期”，是指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體，按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金，并相互支付相應(yīng)利息的市場(chǎng)交易行為。
貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代，起初主要是在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢(shì)，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，各國(guó)央行（或地區(qū)貨幣當(dāng)局）也開(kāi)始將貨幣互換用于區(qū)域金融合作，實(shí)施貨幣政策和金融穩(wěn)定的需要。例如2001年以來(lái)，中國(guó)央行參加了東盟10國(guó)加中日韓（10+3）之間建立的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。
本報(bào)統(tǒng)計(jì)中國(guó)人民銀行和投行研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，從2008年底至今，人民銀行已于韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、蒙古、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、泰國(guó)、巴基斯坦、阿聯(lián)酋、土耳其、澳大利亞、巴西、烏克蘭等19個(gè)國(guó)家、地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局達(dá)成了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為人民幣20125億元。
蘇格蘭皇家銀行一份研究報(bào)告指出，人民銀行與其他國(guó)家央行（或地區(qū)貨幣當(dāng)局）進(jìn)行貨幣互換有多重作用和目的，同時(shí)也令離岸人民幣市場(chǎng)不斷擴(kuò)展。
第一，貨幣互換可作為流動(dòng)性提供機(jī)制。上述報(bào)告稱(chēng)，在中國(guó)央行向韓國(guó)央行提出1800億元人民幣貨幣互換時(shí)，目的是無(wú)條件地為韓國(guó)央行提供備用的流動(dòng)性機(jī)制，這與國(guó)際貨幣基金組織、美聯(lián)儲(chǔ)和其他機(jī)構(gòu)在雷曼危機(jī)下提供的貨幣互換機(jī)制有所不同。
第二，貨幣互換推動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算。報(bào)告稱(chēng)，2009年后簽訂的互換協(xié)議都是為了推動(dòng)人民幣在雙邊貿(mào)易和投資的使用。
實(shí)際上，央行在和其他央行（或貨幣當(dāng)局）簽署的系列本幣互換協(xié)議中不乏創(chuàng)新。支持互換資金用于貿(mào)易融資、將互換的有效期延至三年，都是創(chuàng)新做法。這些創(chuàng)新可推動(dòng)雙邊貿(mào)易及直接投資，運(yùn)作機(jī)制是央行通過(guò)互換將得到的對(duì)方貨幣注入本國(guó)金融體系，使本國(guó)商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對(duì)方貨幣，用于支付從對(duì)方進(jìn)口的商品。
第三，貨幣互換推動(dòng)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。上述報(bào)告稱(chēng)，每份貨幣互換協(xié)議的規(guī)模并不一定和該國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易情況成正比，間接證明貨幣互換并非僅僅為了人民幣貿(mào)易結(jié)算。同時(shí)，接近四分之三的貨幣互換協(xié)議都是與外匯儲(chǔ)備豐富的亞洲央行簽訂，證明這也是為了推動(dòng)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。當(dāng)然，這也使中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備更加多元化。
路線(xiàn)圖
從貨幣互換路線(xiàn)來(lái)看，遵循了從周邊貿(mào)易伙伴如中國(guó)香港和韓國(guó)，到新興市場(chǎng)國(guó)家如印度尼西亞、關(guān)鍵地區(qū)樞紐國(guó)家如土耳其和阿聯(lián)酋，再到西方國(guó)家比如新西蘭和澳大利亞的漸進(jìn)路徑。
劉利剛認(rèn)為，亞洲貿(mào)易伙伴和新興市場(chǎng)國(guó)家，更愿意接受崛起的貨幣，而新西蘭和澳大利亞央行與中國(guó)央行簽署的貨幣互換協(xié)議，顯示出西方發(fā)達(dá)國(guó)家也逐漸認(rèn)識(shí)和接受人民幣。
今年2月22日，英國(guó)央行表示正與中國(guó)央行研究設(shè)立貨幣互換安排，此舉可以幫助英國(guó)從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)中獲益，并且有利于中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣使用范圍。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾向本報(bào)表示，貨幣互換對(duì)人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)更具有宏觀意義。然而簽署貨幣互換協(xié)議不代表啟動(dòng)互換機(jī)制，目前海外企業(yè)對(duì)人民幣的需求還存在一些瓶頸，最主要還是資本項(xiàng)目管制。
但劉利剛認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融改革尚待完成才是抑制人民幣國(guó)際化的最大障礙。他指出，中國(guó)央行一般對(duì)貨幣互換目的僅以應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性問(wèn)題作為解釋?zhuān)乱徊娇赡苄枰渌胄袦贤ㄘ泿呕Q的作用。
比如對(duì)澳大利亞央行來(lái)說(shuō)，貨幣互換協(xié)議只適用于緊急情況下啟動(dòng)供澳大利亞企業(yè)和銀行使用；而韓國(guó)央行則主動(dòng)啟動(dòng)互換，將韓元換作人民幣并將一部分人民幣借給韓國(guó)企業(yè)使用。
2010年8月，中國(guó)央行同意境外央行等其他三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資中國(guó)境內(nèi)債市，這促使部分外國(guó)央行啟動(dòng)部分互換協(xié)議，使用人民幣投資中國(guó)債市。而與內(nèi)地人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算最多的香港，該地區(qū)金管局僅在2011年人民幣清算行中銀香港結(jié)算額度用罄后首度啟動(dòng)貨幣互換，但鮮有香港銀行向該局提出申請(qǐng)。
蘇格蘭皇家銀行研究報(bào)告稱(chēng)，除此以外，其他本幣互換協(xié)議基本上從來(lái)沒(méi)被啟動(dòng)過(guò)以用來(lái)支持任何信貸。劉利剛認(rèn)為，貨幣互換的目的并不應(yīng)局限為緊急情況使用，而是為了人民幣作為貿(mào)易貨幣和人民幣國(guó)際化的步伐走得更快，相信在這種溝通下更多央行會(huì)愿意啟動(dòng)互換機(jī)制。
“人民幣國(guó)際化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，有條件的國(guó)家應(yīng)該積極推動(dòng)，比如資源豐富的國(guó)家、主要貿(mào)易伙伴等國(guó)家都應(yīng)推得更快一些�！彼f(shuō)。今年中國(guó)可能將與更多國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，而除了和日元進(jìn)行直接兌換外，人民幣還應(yīng)跟主要國(guó)家貨幣進(jìn)行直接交易和兌換，下一步便可以與澳元直接兌換。
他說(shuō)，很多國(guó)家政府及銀行對(duì)于人民幣國(guó)際化樂(lè)觀其成，人民幣作為一個(gè)外國(guó)貨幣，對(duì)外國(guó)銀行來(lái)說(shuō)便是增加了新的幣種和業(yè)務(wù)，“何樂(lè)而不為？阻力還是在我們這邊�！彼f(shuō)。
然而，貨幣互換等方式向境外投入大規(guī)模的人民幣，而部分資金可能被投機(jī)者利用，回流至國(guó)內(nèi)進(jìn)行套利。劉利剛認(rèn)為，短期內(nèi)資本流入的趨勢(shì)和負(fù)面作用難以避免，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)減少以美元為主的外匯儲(chǔ)備有一定作用。
