2月27日，商品與股指迎來(lái)了春節(jié)后首次略微像樣的反彈。然而，以中國(guó)和美國(guó)為代表的貨幣政策拐頭初露端倪，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)入重估期，特別是在需求驅(qū)動(dòng)尚沒(méi)有形成之際，以流動(dòng)性充裕為根基的大宗商品將因此面臨新一輪跌勢(shì)。而在地產(chǎn)調(diào)控加碼引發(fā)“內(nèi)部消費(fèi)需求回升無(wú)望”，以及外部美聯(lián)儲(chǔ)逐步削減QE規(guī)模引發(fā)“投機(jī)需求降溫”的雙重打擊下，工業(yè)品下探趨勢(shì)恐怕才剛開(kāi)始，農(nóng)產(chǎn)品短期性天氣炒作也獨(dú)木難撐。
首先，政策轉(zhuǎn)向，大宗商品面臨重估。從商品價(jià)格的驅(qū)動(dòng)原理來(lái)看，近年來(lái)，推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上漲的力量有三股，即流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和成本驅(qū)動(dòng)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，商品價(jià)格從底部回升，流動(dòng)性作用可能超過(guò)60%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中實(shí)際需求的作用可能不到30%，剩下10%的作用主要來(lái)自成本因素。如果流動(dòng)性進(jìn)一步撤出，商品市場(chǎng)不排除再度出現(xiàn)2012年那樣大范圍探底的波動(dòng)。
2月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的端倪出現(xiàn)。1月份的FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，支持提前放緩或結(jié)束QE的委員較去年12月出現(xiàn)上升。雖然2月26日伯南克在國(guó)會(huì)證詞中表示，寬松貨幣政策對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的益處仍大于潛在風(fēng)險(xiǎn)，但稍后也指出，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)全然按兵不動(dòng)可能也會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，因而，根據(jù)客觀情況適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，可能是最為恰當(dāng)?shù)呐e措。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)央行在春節(jié)后第一周重啟了停了大半年的正回購(gòu)，上周已累計(jì)凈回籠流動(dòng)性9100億元，且據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，中國(guó)正準(zhǔn)備推出新監(jiān)管規(guī)則遏制快速增長(zhǎng)的影子銀行系統(tǒng)。
分板塊來(lái)看，對(duì)于有色金屬和能源化工品等工業(yè)品而言，其金融屬性強(qiáng)過(guò)農(nóng)產(chǎn)品，一旦流動(dòng)性拐頭，那么其投機(jī)性買盤包括ETP產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品及基金期貨持倉(cāng)都將因資金成本上升的大規(guī)模削減，況且流動(dòng)性收緊將導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，消費(fèi)需求改善遲滯。而經(jīng)過(guò)節(jié)前的一波上漲，工業(yè)品價(jià)格回升基本上可以覆蓋成本，但上游產(chǎn)出的增加并沒(méi)有因春節(jié)而下降，導(dǎo)致多數(shù)工業(yè)品如鋁錠、銅、鉛、鋼材和煤炭等庫(kù)存大幅增加。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，流動(dòng)性收緊也將導(dǎo)致基金凈多持倉(cāng)削減，而通脹環(huán)境也將推遲，下游加工企業(yè)、副食品和飼料等需求也因此采購(gòu)將延續(xù)清淡。貴金屬則將徹底淪為熊市，實(shí)際利率的上升導(dǎo)致投資需求將在去年下降3%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑。
其次，地產(chǎn)調(diào)控加碼，近期海外風(fēng)險(xiǎn)疊加。25日，新“國(guó)五條”出臺(tái)及央行提前收緊貨幣政策，此前市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)基建投資項(xiàng)目和房地產(chǎn)再度擴(kuò)大引領(lǐng)中國(guó)對(duì)大宗商品需求回升的預(yù)期將落空，預(yù)期落空意味著市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)。觀察前幾次調(diào)控，2010年9月份中國(guó)開(kāi)始實(shí)施前所未有的房地產(chǎn)調(diào)控，2011年和2012年配合貨幣政策的收緊，中國(guó)大規(guī)模基建或者重復(fù)建設(shè)得到遏制，中國(guó)對(duì)鋼材、水泥、有色金屬、玻璃和甲醇等建材及裝飾材料的需求明顯放緩，從2003年至2008年一直扮演全球商品最重要角色的“中國(guó)需求”褪色，其中銅需求從10%以上增幅回落到2012年的4%左右。
